核心觀點
公司年報業績符合預期。一季度在高基數及行業政策對招投標影響下，短期業績可能有所承壓，下半年有望增速提升，且設備更新政策有望對行業帶來增量貢獻。公司在超聲和內鏡領域均有新品發佈，HD-580 性能較上一代產品有明顯提升，後續預計將持續推進產品升級迭代，保持較強的產品競爭力；微創外科團隊組建順利，渠道迅速拓展，硬鏡業務有望維持高速增長。中長期來看，公司在內鏡行業市佔率有望穩步提升，規模效應下利潤端有望保持快速增長，有望引領內鏡領域的國產替代進程。
事件
公司發佈2023 年年度報告
2024 年4 月11 日，開立醫療發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入21.20 億元，同比增長20.29%；實現歸母淨利潤4.54 億元，同比增長22.88%；實現扣非歸母淨利潤4.42 億元，同比增長29.52%。EPS 爲1.06 元/股。2023 年度利潤分配預案爲：每10 股派發現金股利3.2 元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本。
簡評
業績符合預期，超聲平穩增長，內鏡快速放量
2023 年公司實現營業收入21.20 億元，同比增長20.29%；實現歸母淨利潤4.54 億元，同比增長22.88%；實現扣非歸母淨利潤4.42 億元，同比增長29.52%。據此計算，2023Q4 單季度營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲6.52、1.34、1.21 億元，分別同比增長27.58%、7.57%和3.43%。公司年報業績符合預期，下半年行業合規要求提升對醫療設備招投標進度帶來一定影響。
分板塊來看，超聲業務收入12.23 億元，同比增長13.28%；毛利率爲65.88%，同比提升0.21pct；內窺鏡業務收入8.50 億元，同比增長39.02%；毛利率爲74.42%，同比提升4.85 pct。超聲收入增速受行業政策影響更大，超聲和內鏡業務毛利率均有所提升，預計主要受益於產品結構優化。
分區域來看，國內業務收入11.81 億元，同比增長21.97%；毛利率爲79.46%，同比提升1.55 pct。海外業務收入9.39 億元，同比增長18.24%；毛利率爲56.78%，同比提升3.37 pct。國內外業務均保持穩健增長，毛利率均有所提升。
展望24Q1 及全年，短期行業政策可能對招投標帶來一定壓力，下半年增速有望顯著提升預計短期行業合規要求提升對醫療設備採購進度的影響仍將持續，對超聲產品的影響大於內鏡。但臨床需求剛性的設備採購計劃預計後續仍將進行。一季度預計在高基數下，公司收入、利潤有所承壓，二季度預計有望邊際改善。下半年在低基數下有望實現較高增速。近期國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，有望對醫療設備採購需求帶來增量貢獻，建議關注後續政策落地節奏。
超聲及內鏡產品持續升級，有望帶來產品結構優化2023 年超聲新一代產品S80/P80 系列正式小規模推向市場，完善了全身介入及婦產解決方案，在臨床過程取得較高評價，搭載第五代人工智能產前超聲篩查技術鳳眼S-Fetus 5.0 完成臨床驗證，是全球首款內置超聲主機的基於動態圖像對標準切面自動抓取的人工智能技術。對於內鏡產品線，公司2023 年推出HD-580 系列產品，相比HD550 系列實現全面提升：1）優化了光學設計，提升了各鏡種全頻帶解析力，優化光電染色技術，改善了淺層、中層黏膜血管的對比度和立體感；2）實現超高清圖像顯示，能夠提供更高的分辨率圖像；3）通過AI圖像降噪技術，有效減少了噪點和顆粒；4）應用6 種不同的染色模式，使病竈更易被發現；5）與放大內鏡、超聲內鏡、十二指腸鏡以及超聲小探頭等產品實現較好兼容。新產品的獲批與上市有望成爲公司內鏡業務快速增長的新的驅動力。
財務數據基本正常，規模效應下費用率控制較好2023 年公司毛利率爲69.41%（+2.54pct），預計主要由於產品結構優化，超聲、內鏡毛利率均有提升；銷售費用率24.73%（+0.72pct），管理費用率6.06%（+0.50pct），研發費用率18.12%（-0.54pct），財務費用率-2.11%（-0.41pct），費用率整體保持平穩。全年銷售淨利率21.43%（+0.45pct）。經營活動產生的現金流量淨額爲4.89 億元，同比增長3.43%，增速低於歸母淨利潤增速，預計主要由於對長週期物料備貨提升、合同負債有所下降等因素。應收賬款週轉天數31.66 天，同比減少9.91 天，公司近年來加強對應收賬款的管理，回款效率持續提升。存貨週轉天數290 天，同比減少4 天，基本保持穩定。
短期內鏡新產品有望驅動業務維持高增長，中長期在產品力提升和政策助推下市場份額有望持續提升短期來看，行業合規要求提升對設備招投標產生一定影響，後續需求有望逐步恢復，公司超聲新品S80/P80系列、軟鏡新品HD-580 系列性能有明顯提升，有望帶來產品結構優化；微創外科渠道迅速拓展，硬鏡業務有望維持高速增長。中長期來看，公司在內鏡行業市佔率有望穩步提升，規模效應下利潤端有望保持快速增長，有望引領內鏡領域的國產替代進程。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲26.31、32.57、40.22 億元，同比增長24.1%、23.8%、23.5%；歸母淨利潤分別爲5.63、7.00、8.70 億元，同比增長24.0%、24.3%、24.3%。以2024 年4 月16 日收盤價（37.77 元）計算，2024-2026 年PE 分別爲29、23、19 倍。維持買入評級。
風險提示
1）行業競爭加劇風險：當前軟鏡領域競爭格局較好，若未來國產企業競爭加劇，可能導致公司市場份額提升不及預期；2）海外市場風險：海外經濟形勢變化可能導致需求承壓，可能影響海外業績增速，匯率波動可能對公司業績產生影響；3）新產品研發風險：公司的新產品研發進度若低於預期，可能對公司未來增長帶來不利影響；4）產品推廣進度不及預期風險：公司今年以來獲批新產品較多，若產品進院進度、臨床接受程度不及預期，可能對公司業績帶來不利影響；5）醫療行業合規要求提升等政策因素導致招投標進度延後風險；6）醫療設備行業的招標採購存在季度波動，短期有部分地區醫院等待更新換代政策落地、設備採購進度放緩，季度業績存在不及預期的可能性。