投資要點：
公司發佈2023 年年報與24Q1 季報，業績超市場預期。據公司公告（下同），1）23年營收89.05 億元，同增39.45%；歸母淨利潤11.94 億元，同增46.06%；扣非歸母淨利潤11.74 億，同增48.91%。2）24Q1 營收21.82 億元，同增34.56%，歸母淨利潤3.03 億元，同增45.58%，扣非歸母淨利潤2.92 億，同增47.50%。24Q1 業績高基數高增長，爲24 全年取得開門紅。3）每股派發0.91 元現金股利（含稅）。
公司盈利能力、運營能力雙增。1）盈利能力：23 年毛利率略增0.2pct 至69.9%，主要因高毛利的線上渠道佔比提高；歸母淨利潤率同比增長0.8pct 至13.8%。24Q1 毛利率70.1%，同比提升0.1pct，淨利率14.4%，同比提升0.7pct。2）費用率：23 年銷售費用率上升1pct 至44.6%，主要因費用相對較高的抖音渠道佔比升高；管理費用率基本持平在5.1%；研發費用率略降0.05pct 至1.95%。3）運營能力：23 年經營性現金流14.7億元，同比增長32.2%，存貨週轉天數同比減少5.3 天至98.6 天。
子品牌開花結果，主品牌高舉高打，品牌矩陣加速完善。23 年珀萊雅品牌營收71.8 億元，同比增長36.4%，佔比80.7%；彩棠營收破10 億元，同比增長75.1%，佔比11.3%；Off&Relax 品牌營收2.15 億，同比增長71.2%，佔比2.4%；悅芙媞營收3 億元，同比增長61.8%，佔比3.4%。主品牌珀萊雅營收佔比80.7%，子品牌合計佔比19.3%，子品牌綜合佔比提升2pct。24 年4 月將針對頭皮微生態推出洗護新品牌。
抖音渠道爲重中之重，公司增速跑贏抖音美妝大盤，淘系穩健發展積極合作超頭主播。
23 年線上渠道營收82.7 億元，佔比93.1%，增速高達43%。預計24Q1 抖音美妝大盤增速在50%以上，高基數下高增速，爲24 年美妝品牌“兵家必爭之地“。公司抖音渠道佈局早、品牌入駐及時而完善，積極捕捉流量算法變動，採用”一號一品“等新式營銷打法，享受算法流量紅利。拆分品牌看，珀萊雅品牌天貓平台客單價預計在350 元左右，ROI3.2 左右，抖音平台300 元左右，ROI 在3 左右。彩棠品牌天貓平台客單價200 元左右，ROI 在2.5 左右，抖音平台客單價250 元左右，ROI 在3 左右。
24 年重點品牌看點：珀萊雅源力、能量、防曬三足鼎立，24Q1 源力系列GMV 預計300%增長，印證膠原蛋白+源力的消費強心智；彩棠底妝品類發力，預計24H2 氣墊、粉底帶高毛利；Off&Relax 產地轉國內，24 年4 月以來GMV 開始正增長，同時4 月下旬將出國產中高端洗護品牌，針對頭皮微生態。
公司深耕大衆化妝品領域，乘大單品東風，享線上渠道流量紅利。公司主品牌形象和產品華麗升級，大單品策略卓有成效，子品牌佈局全面，彩棠大獲市場認可，洗護品牌OR 搶佔中高端美髮賽道，悅芙媞承接平價市場並承擔出海重任，品牌矩陣盡享中國海量美妝市場。短期看好國貨概念+性價比消費熱潮，積極承接國際品牌釋放的市場空間，長期看好中國“歐萊雅”壯大之路。考慮到23 年及24Q1 業績超預期，上調24-25 年盈利預測並新增26 年盈利預測，預計24-26 年實現歸母淨利潤15.45/19.10/23 億元（原24-25 年盈利預測14.7/17.9 億元），對應PE 爲27/22/18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場需求變動；行業競爭加劇；渠道費用高企；新品牌銷售不及預期。