核心观点

高基数下24Q1 特步主品牌流水增长高单位数，其中线下增速继续快于线上；折扣率为7-75 折（同比持平、环比Q4 有所改善），零售存货周转为4-4.5 个月，整体处于健康状态。新品牌索康尼表现亮眼，预计24Q1 流水50%+增长。展望24 年：

1）4 月以来主品牌和索康尼流水较Q1 加速，后续基数逐步走低下预计Q2 及下半年流水增速有望提速；2）预计集团整体营收增长10%+，其中24 年特步主品牌营收稳健增长，专业运动目标增长30%-40%；3）公司整体利润增速预计不小于营收增速。

事件

公司发布2024 年第一季度营运表现报告：24Q1 特步主品牌零售额同比高单位数增长，零售折扣水平约为7 至7.5 折，零售存货周转为4 个月至4 个半月。

简评

特步主品牌：高基数下24Q1 流水增长高单位数，库销比保持良性。24Q1 主品牌流水增长高单位数，公司目标达成率100%以上，其中线下增速继续快于线上，预计线上增速25%+、线下低单位数增长。折扣率为7-75 折，同比23Q1 持平、环比23Q4 的7 折有所改善，库销比为4-4.5 个月，环比2023Q4 末持平，库存水平整体处于健康状态。4 月以来主品牌折扣收窄至7.5 左右，库销比下降至接近4。公司3 月中下旬公司发布360X 系列高性价比碳板跑鞋，带动3 月中后期流水改善明显，预计Q2 流水有望提速增长。24 年公司将继续聚焦大众市场，优先确保库存健康，扩充产品价格带。

新品牌：24Q1 新品牌国内继续保持快速增长，索康尼表现优异。

24Q1 预计新品牌国内增长均超过50%，其中索康尼表现亮眼，24 年将重点推广OG 及通勤两大系列，丰富产品品类、拓展增量，且加盟店拓展逐步推进中。其他品牌由于基数较小，预计Q1 流水同比高增。23 年索康尼已盈利，后续将与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补。

后续展望：1）营收方面，公司维持2024 年整体营收增长10%+的规划，其中24 年特步主品牌营收稳健增长，专业运动目标增长30%-40%；2）利润方面，公司整体利润增速预计不小于营收增速。时尚运动目标亏损不超过前两年水平。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营收159.2、175.5、193.4 亿元，同增11.0%、10.2%、10.2%；归母净利润为11.51、13.08、14.56 亿元，同增11.8%、13.6%、11.3%，对应PE 为9.3x、8.2x、7.3x，维持“买入”评级。

风险提示：

零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。

流水复苏进展及幅度不及预期：预计23 年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。

海外需求疲软，影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售：盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响盖世威及帕拉丁的销售表现。