上調目標價，維持“買入”評級
華秦科技23 年實現營收9.17 億元（yoy+36.45%），歸母淨利3.35 億元（yoy+0.48%）。考慮到公司軍品隱身材料階梯性降價影響，我們下調公司特種功能材料產品毛利率預測值，預計公司24-26 年EPS 分別爲3.65、4.65、5.89 元（24-25 年前值爲3.73、4.73 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲27 倍，考慮公司主營業務隱身材料的稀缺性，且當前多個牌號產品進入小批量試生產階段，未來新牌號轉正式批產後成長空間廣闊，給予24 年39 倍PE，目標價142.35 元（前值134.28 元），“買入”。
生產任務飽滿，子公司虧損與股份支付致使利潤端承壓公司23 年營收端增速較快，主要系客戶型號任務持續增加，且小批試製新產品訂單陸續增多。利潤端，由於控股子公司上海瑞華晟產生股份支付1.88億元及華秦光聲、華秦航發相關費用增加，公司23 年管理費用爲2.33 億元，同比+781.37%，同時新設控股子公司尚在產能建設期，2023 年華秦航發、華秦光聲淨利潤分別爲-675.37 萬元/-925.98 萬元，上述因素對公司利潤端產生一定影響。根據公司年報，截至24 年3 月底華秦航發累積已簽署訂單約 8100 萬元，尚未執行訂單約 5500 萬元。 2023 年上海瑞華晟已設立完成，正在積極開展項目前期建設工作，且相關項目跟研工作進展順利。
深耕隱身材料領域，特種功能材料在手訂單充裕公司23 年特種功能材料實現營收8.87 億元，同比+32.03%，毛利率爲59.15%，同比-1.87pcts，盈利能力基本維持高位。隱身材料方面，公司在寬溫域、多頻譜兼容、多功能、低頻隱身塗層材料以及結構隱身複合材料等方向進展順利，公司已參與了多個型號的跟研工作，隱身材料產品應用逐步從發動機拓展至機身、艦船等領域，併爲前期部分裝備提供隱身材料維修業務，爲裝備後裝市場做好準備。僞裝材料方面，熱阻材料、重防腐材料已實現部分裝備的裝機應用。截至 2024 年 3 月底，母公司特種功能材料等在手訂單約 8 億元。
下游需求持續增長，24Q1 業績預計實現高增
公司發佈2024 年一季度業績預告，公司預計2024Q1 實現營收2.48 億元，同比增長32.57%，預計實現歸母淨利潤1.14 億元，同比增長29.41%。根據公告，公司2024Q1 業績增長的主要原因爲：1）24Q1 公司型號任務持續增加，且小批試製新產品訂單陸續增多，產銷量同比穩步提高；2）24Q1下游市場需求持續增長，公司訂單加緊落地，促使營業收入增長，公司盈利能力持續提升。
風險提示：主營業務毛利率下降；預研試製、小批試製階段產品不達預期。