23 年實現歸母淨利7.9 億元，維持“增持”評級公司於4 月18 日發佈23 年年報，全年實現營收91.2 億元，yoy-5.0%，歸母淨利7.9 億元（扣非後7.4 億元），yoy+12.2%（扣非後+14.6%）；其中23Q4 營收24.3 億元，同環比-3.8%/+4.4%，歸母淨利3.1 億元，同環比+36.3%/+82.4%。公司擬每10 股派現4.0 元。我們預計24-26 年歸母淨利爲9.25/12.12/13.76 億元，對應EPS 爲1.09/1.43/1.63 元，可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲14 倍，考慮公司酚醛樹脂領域行業龍頭地位、在投項目成長性以及生物質和新能源板塊推進順利，給予公司24 年19 倍PE，目標價20.71 元，維持“增持”評級。
下游客戶開拓順利，各板塊銷量同比增長
23 年公司積極拓展市場，酚醛樹脂板塊，公司在各個應用領域的銷量均取得較大提升，23 年銷量同比+26.3%至48.9 萬噸，單價同比-20.0%至0.72萬元/噸，實現營收同比+1.0%至35.2 億元；鑄造用樹脂方面，所有大類產品銷量均實現增長，銷量同比+9.5%至15.8 萬噸，主要原材料價格大幅下降，單價同比-28.9%至1.0 萬元/噸，實現營收同比-22.2%至16.0 億元；電子化學品方面，公司多款高端電子化學品研發成功並實現量產，銷量同比+12.2%至6.8 萬噸，單價同比-16.9%至1.7 萬元/噸，實現營收同比-6.7%至11.8 億元。
生物質業務新產線放量良好，23 年毛利率yoy+2.0pct 至23.0%生物質方面，章丘基地完成了木糖和L-阿拉伯糖產量的大幅提升，全年營收yoy+29.1%至8.6 億元，毛利率yoy-5.0pct 至5.6%。23 年公司加強降本增效，加快產品迭代及服務升級，綜合毛利率yoy+2.0pct 至23.0%（其中Q4 毛利率25.1%，yoy+2.1pct/qoq+2.5pct，有所改善）；23 年公司期間費用率同比+0.3pct 至12.5%；23 年子公司聖泉新材料淨利潤4.7 億元。
高附加值項目有序推進，未來陸續增厚公司利潤據23 年報，電子化學品方面，公司年產1000 噸官能化聚苯醚項目將於2024年2 季度投產。伴隨珠海二期項目投產，將大幅提升特種環氧樹脂產能，多品類高純環氧在封裝載板、高端EMC 等領域實現持續增長。生物質方面，大慶生產基地“100 萬噸/年生物質精煉一體化（一期工程）項目”生產線已於5 月份投產；新能源方面，公司公司正在積極建設年產 1000 噸硅碳用多孔碳項目，預計2024 年年底陸續達產，同時公司已建成萬噸級硬碳負極產線。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。