24Q1 歸母淨利潤5.04 億元，創單季度新高，維持“買入”評級森麒麟4 月18 日發佈24 年一季報， 實現營收21.15 億元，yoy+28%/qoq+1%， 歸母淨利潤5.04 億元（ 扣非後4.97 億元），yoy+101%/qoq+34%（扣非後yoy+107%/qoq+43%）。我們預計公司24-26年歸母淨利潤20.2/24.0/28.3 億元，對應EPS 爲2.74/3.25/3.83 元，參考可比公司24 年Wind 一致預期平均15xPE，考慮到公司所處中高端賽道盈利能力優越，海外產能佈局穩步推進，給予公司24 年18xPE，目標價49.32元，維持“買入”評級。
輪胎產銷持續增長，Q1 毛利率同環比改善
據公司一季報，24Q1 海外輪胎需求保持景氣，且海外消費降級趨勢下公司憑藉高性價比優勢進一步打開市場空間，訂單持續增長。伴隨泰國二期項目投產，公司產銷同比高增，業績獲得增量貢獻。24Q1 公司實現輪胎產量807.57 萬條，yoy+28%，其中半鋼胎產量773.99 萬條，yoy+26%，全鋼胎產量33.58 萬條，yoy+148%；實現輪胎銷售760.71 萬條，yoy+16%，其中半鋼胎銷量728.03 萬條，yoy+13%，全鋼胎銷量32.68 萬條，yoy+175%。公司Q1 綜合毛利率31.3%（yoy+9.0pct/qoq+3.8pct），期間費用率6.1%（yoy-0.9pct/qoq-3.2pct）。
泰國工廠關稅終裁落地，看好盈利能力提升
據公司1 月25 日公告，美國商務部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查第一次年度行政複審終裁結果與初裁結果保持一致，森麒麟泰國出口至美稅率由17.06%大幅下降至1.24%，是泰國乘用車和輕卡輪胎出口美國單獨稅率最低的企業。伴隨泰國二期年產600 萬條高性能半鋼子午線輪胎及200 萬條高性能全鋼子午線輪胎擴建項目投產，公司競爭力有望繼續提升。
海外產能儲備豐富，多點佈局增強全球競爭實力據公司23 年年報，公司摩洛哥項目建設進展順利，已取得相關境外投資項目備案，爭取24Q4 投產運行，將新增1200 萬條半鋼胎產能。西班牙項目已取得西班牙政府環評批覆，目前正在進行施工許可前置程序，建成後將新增1200 萬條半鋼胎產能。公司全球化佈局的進一步完善有望顯著提高公司的海外競爭力，伴隨新增產能的陸續投產，公司業績有望保持增長。
風險提示：下游需求下滑風險，新項目投產進度不達預期風險。