事件：科思股份披露23 年年报及24 一季报：

23 全年：收入24 亿元（+36%），归母净利润7.34 亿元（+47%），扣非归母净利润7.15 亿元（+89%）。

23Q4：收入6.26 亿元（+21%），归母净利润1.97 亿元（+47%），扣非归母净利润1.89 亿元（+43%）。

24Q1：收入7.12 亿元（+21%）环比延续正增，归母净利2.2 亿元（+37%），扣非归母净利润2.04 亿元（+30%）。

23 年收入拆分：新型防晒剂高景气驱动结构优化分业务：化妆品活性成分及原料收入20.7 亿（+44%），其中拆分销量1.95 万吨（+17.5%），均价10.6 万元/吨（+22.3%），报告期随着新型防晒剂占比提升结构优化整体均价上行，合成香料收入3.08 亿（+7%）。

分地区：境内2.4 亿（+23%），境外21.6 亿（+38%）。

分销售模式：直销21.5 亿（+35%），经销2.5 亿（+45%）。

盈利拆分：短期转固影响毛利率，盈利水平维持高位毛利率：23 全年48.8%（+12.2pct）,23Q4 毛利率46.6%（+1.7pct）,24Q1 毛利率47.8%（-1.2pct），短期毛利率波动主系新工厂转固影响，随着投产后产能持续爬坡影响有望逐步减弱。

费用率：23 年销售、管理、研发费率各1.37%（+0.4pct）、6.8%（+0.8pct）、4.72%(+0.2pct）；24Q1 销售、管理、研发费率各1.66%（-2.1pct）、6.89%（-0.4pct）、4.47%(-0.8pct)规模效应下费用投放迎来显著优化。

净利率：23 年净利率30.6%（+8.6%），23Q4、24Q1 净利率各31.6%（+5.6pct）/30.9%(+3.6pct），其中23Q4、24Q1 扣非净利率30.23%（+4.5pct），28.65%（+1.9pct），净利率同比显著提升环比整体稳定，Q1非经增加主系政府补助增加。

公司持续推进产能扩张：顺利完成了马鞍山科思年产 5000 吨防晒系列产品扩产项目部分产线的建设和试生产，阿伏苯宗（AVB）、二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、乙基己基三嗪酮（EHT）的产能规模将进一步提升。同时，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和年产 3200 吨高端个人护理品项目建设快速推进，首批项目 12800 吨/年氨基酸表面活性剂和3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO）相继建成并投入生产，年产2600 吨高端个人护理品项目也基本完成建设。

投资建议：格局提升窗口期产能扩张+大客户壁垒深厚＆国货防晒起势助力+新品迭代拓展多重驱动，长期展望公司外延打造综合性原料供应商。①竞对大厂防晒产能面临退出或扩产受限，公司竞争格局持续向好，产能扩张下预计保证量增价稳；②大客户帝斯曼等强势绑定壁垒深厚，同时以国货积极推出防晒份额持续提升，国货防晒品牌替代有望加速上游原料国产替代；③产品迭代维度新型防晒剂 EHT、PA、P-S 持续爆发，预计新产品放量有望驱动公司收入盈利端双升；④个护新原料放量在即，未来有望逐步从防晒剂领域逐步外延拓展，打造领先的综合性原料供应商。预计24-26 年归母净利9.5、11.9、14.3 亿，对应pe15、12、10x，维持“强烈推荐”评级。