核心觀點：
Q4 歸母淨利潤環增205%。據公司年報，23 年，公司實現營收335 億元，同降10%，歸母淨利24 億元（業績預告區間21.7-23.3 億元），同降60%，經營活動現金淨流量24 億元，同降49%。其中Q4 公司實現營收86 億元，同降7%，環增2%，歸母淨利10 億元，同降27%，環增205%。截至23 年末，公司貨幣資金53 億元，資產負債率33.57%，有息負債53 億元。受益稀土價格和銷量上漲，Q4 業績環比提升。
Q4 稀土價格環比提升。據精礦價格公告，23 年公司稀土精礦採購均價2.68 萬元/噸（不含稅，REO=50%，下同），同降15%；Q4 採購價2.05 萬元/噸，同降42%，環增2%。據Wind，23 年氧化鐠釹均價53.06萬元/噸，同降36%；Q4 均價49.21 萬元/噸，同降27%，環增1%。
產銷穩步增長，期待綠色冶煉升級改造項目建成。據公司年報，23 年公司獲配冶煉分離指標16.32 萬噸，同增27%；其中，稀土氧化物和稀土鹽類合計產量、銷量分別爲14.41 萬噸、11.65 萬噸，同比分別增24%、增28%，Q4 合計產量、銷量分別爲3.54 萬噸、3.75 萬噸，同比分別降0.3%、增48%，環比分別降8%、增17%。據工信部，24H1公司冶煉分離指標8.8 萬噸，同增20%，目前公司已啓動綠色冶煉升級改造項目，計劃於年內完成一期工程建設，該項目建設完成後將具備10.67 萬噸/年分離能力，以和公司不斷增長的指標適配。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.96/1.18/1.36元/股，對應最新收盤價的PE 分別爲21/17/15 倍。稀土價格易漲難跌，考慮到稀土精礦定價模式賦予公司資源股屬性、且公司是具備持續成長空間的全球龍頭，我們認爲給予公司24 年30 倍PE 估值較爲合理，對應公司合理價值28.72 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示。需求不及預期、供給超預期風險；精礦定價模式變動風險。