2023 年收入表現符合我們預期，利潤端表現低於我們預期創業慧康公佈2023 年業績：實現收入16.16 億元，同比+6%；歸母淨利潤0.37 億元，同比-14%。單季度看，公司4Q23 實現收入4.59 億元，同比+18%；歸母淨利潤-0.55 億元，扣非歸母淨利潤-0.51 億元，同比實現減虧。2023 年收入表現符合我們預期，由於新增179 名員工儲備的剛性費用開支，Hi-HIS 大項目前期交付成本較高，以及資產減值準備計提影響1.69億元，利潤表現低於我們預期。
發展趨勢
軟件銷售恢復，Hi-HIS 進入規模化推廣期，訂單增厚支撐未來業績。分產品來看，23 年軟件銷售收入相較22 年的同比-26%恢復明顯，實現20%的增長。慧康雲戰略下，Hi-HIS 在23 年簽訂相關訂單22 個，累計在40+醫院全模塊採購實施應用。公司全年簽訂29 個千萬元級以上訂單，總金額近5 億元；已簽約未履約義務對應收入金額爲14.7 億元，爲24 年業績形成支撐；我們預期23 年新簽訂單增速約15-16%。客戶結構優化，有望形成持續發展動力。23 年公司新客戶收入佔比從過去的30%左右增加到37%，我們認爲新客戶的增加體現產品獲客能力的增強，看好後續推廣進展。
飛利浦戰略協同持續深化，醫療AI 研發落地進行時，2024 展望積極。AI佈局方面，公司與浙大計算機創新技術研究院、浙江省智慧醫療創新中心達成戰略協議，目前醫療大模型已在浙江多家三甲醫院及區域成功試點應用。
與飛利浦合作方面，公司已與多家醫院開啓飛悅康售前工作，並與飛利浦在近期達成“醫技輔”方面戰略級深度合作，推進產品融合。2023 年醫衛信息化行業在“強預期，弱現實”中逐漸回升，我們基於採招網的公開訂單信息觀察到行業大額訂單有向頭部廠家集中的趨勢，而創業慧康自2Q23 起至1Q24 公開訂單表現跑贏行業。需求端看，全國醫院電子病歷系統應用水平與“十四五”規劃目標仍有差距，2024 年行業仍有“以評促建”預期、醫保改革帶來的信息化要求以及國產化/AI/數據要素帶來的行業機遇，穩健訂單支撐下，我們認爲公司24 年業績修復可期。
盈利預測與估值
考慮到大項目實施週期較長或影響公司收入確認節奏，疊加人員成本剛性和行業需求復甦節奏影響，我們下調2024 年收入/盈利預測5.9%和42.5%至18.58/2.44 億元。首次引入2025 年收入及盈利預測21.60/3.53 億元。我們下調目標價45%至5.5 元（基於35 倍2024 年市盈率），較當前股價有44%的上行空間。當前股價對應於24/17 倍2024/2025 年市盈率。考慮到公司訂單表現穩健，後續業績有望逐漸修復，我們維持公司跑贏行業評級。
風險
慧康雲2.0、飛悅康產品推廣不及預期；下游需求復甦不及預期。