核心觀點：
9MW2821 進展順利，爲同靶點首個披露CC、EC 療效數據的藥物。
根據公司2023 年報，9MW2821 治療經鉑類化療和抗PD-（L）1 治療的局部晚期或轉移性尿路上皮癌的國內Ⅲ期已完成首例患者入組；作爲全球同靶點首個在宮頸癌和食管癌披露有效性數據的藥物，其治療宮頸癌數據亮相SGO 大會，治療食管鱗癌已獲FDA 快速通道認定。
在研創新產品豐富，早期管線亮相AACR。基於新型抗體偶聯技術平台IDDCTM 開發的9MW2921（TROP2）、7MW3711(B7-H3)均處於I/II期。8MW0511 是新一代長效G-CSF，新藥上市申請已經獲得NMPA受理；國內首家鐵穩態大分子調節藥物TMPRSS6 單抗9MW3011 已獲FDA 快速通道認定和孤兒藥資格認定，公司已就該項目與 DISC達成獨家許可協議，交易金額最高達4.125 億美元，2023 年內已收到首付款1000 萬美元；國內首家ST2 單抗9MW1911 處於國內Ib/IIa期；國內首家IL-11 單抗9MW3811 已完成澳洲I 期臨床。
類似物步入收穫期，爲創新研發持續造血。公司已有君邁康?、邁利舒?、邁衛健?三款生物類似物上市，截至 2023 年 12 月 31 日，邁利舒完成發貨 84,474 支，君邁康一季度末恢復供貨，完成發貨 166,921支。公司還就君邁康、邁利舒、9MW0321 的海外市場推廣與數十個國家簽署正式協議或框架協議。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收爲2.41/10.07/22.90 億元。主要來自生物類似物和創新藥銷售收入。
9MW2821 在更多適應症中表現出較優的治療效果，公司實現全產業鏈佈局，pharma 成長可期。採用 DCF 估值法，得到合理價值爲39.20元/股。維持“買入”評級。
風險提示。研發失敗風險、產品銷售不及預期，市場競爭超預期等。