2023 年歸母淨利4.68 億元，維持“增持”評級公司23 年實現營收450.86 億元（yoy+10.62），歸母淨利4.68 億元（yoy+15.06%）；23Q4 實現營收100.02 億元（yoy-16.47%，qoq-20.44%），歸母淨利6700.12 萬元（yoy-16.47%，qoq-40.05%）我們預計公司24-26年EPS 爲0.79/1.07/1.34 元。採用分部估值，參考貴金屬材料加工製造業務可比公司2024PE 均值22.4X，按照2024 年EPS 0.59（元）給予22.4XPE，貴金屬貿易與回收可比公司2024PE 均值27.2 ，按照24 年EPS 0.19（元）給予27.2XPE，對應目標價18.54 元，維持“增持”評級。
公司材料加工業務持續擴產，毛利佔比提升至63.54%根據年報披露，23 年公司貴金屬特種功能材料、貴金屬信息功能材料、貴金屬前驅體材料、貴金屬工業催化劑材料、機動車催化淨化器、貴金屬再生資源材料、貴金屬供給服務銷量分別爲1363.73 噸/124.94 噸/174.14 噸/169.64 噸/ 730.96 萬升/1515.30 噸/2035.64 噸， 同比82.43%/69.50%/88.40%/-42.00%/106.15%/-6.52%/-19.54%。盈利方面，公司23 年全年銷售毛利率3.12%，yoy-0.22pct，其中23Q4 單季度毛利率爲3.33%，環比+1.06pct。其中貴金屬材料加工和貴金屬回收業務毛利佔比分別爲和63.54%和23.61%。（yoy+4.39pct/-5.03pct）公司規劃24-26 年每年現金分紅比例不低於可分配利潤10%公司23 年期間費用率1.91%，yoy-0.27pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.16%/0.84%/0.75%/0.16%，yoy+0.02pct/-0.05pct/0.01pct/-0.25pct，財務費用率下降主要系公司23 年融資規模減少所致。隨着24 年股權激勵分攤成本下降至4568 萬元，公司管理費用有望實現明顯下降。此外公司發佈《未來三年股東回報規劃》，規劃中明確將以現金方式分配的利潤不少於當年可分配利潤的10%，未來三年累計分紅佔可分配利潤比例不少於30%。
公司擬建設貴金屬創新平台，加快貴金屬新材料領域研發生產一體化。
公司積極佈局新材料領域產能，同時加大人才吸引及研發方面的投入，實現產、研一體化。根據2 月7 日公告，公司將計劃投資建設“上海稀貴金屬創新平台及上海佘山貴金屬新材料產業基地項目”，該項目預計投資3.09 億元，建設週期兩年。此外公司全資子公司貴研功能材料還計劃投資建設“貴金屬合金功能新材料精深加工及智能升級產業化項目”，本項目擬建設3 條產線和一個深加工中心及研發中心。項目建成後，貴金屬合金功能材料粗加工能力可達500t/a，通過精深加工產業鏈延伸，可實現器件加工能力50t/a，該項目預計投資4.32 億元，建設週期2 年。
風險提示：貴金屬材料國產替代需求不及預期、原材料價格波動等。