2023 年扣非後淨利潤同比下降9.40%，公司擬派發現金分紅總額11.19 億元。
公司2023 年實現營業收入120.44 億元，同比增長9.62%，歸母淨利潤14.10億元，同比下降46.99%，扣非後淨利潤24.14 億元，同比下降9.40%。公司業績下滑主要由於產品價格同比下跌，存量企業毛利同比下滑，主要參股公司投資收益同比減少等因素影響。2024Q1 公司實現營業收入32.80 億元，同比增長31.03%，歸母淨利潤5.69 億元，同比下降12.70%，扣非後淨利潤5.68 億元，同比下降13.03%。公司2023 年擬向全體股東每10 股派發現金3 元（含稅），現金分紅總額11.19 億元，佔當年可供分配利潤的90.29%。
阿拉善項目進展順利，純鹼產銷量大幅增長。2023 年，公司共生產各類產品568 萬噸，同比增長28.45%，其中純鹼269 萬噸，同比增長74.20%，小蘇打118 萬噸，尿素167 萬噸，其他化工產品14 萬噸；公司銷售純鹼256.95萬噸，同比增長58.74%。公司有序推進銀根礦業阿拉善塔木素天然鹼項目一期生產線建設，2023 年，阿拉善塔木素天然鹼一期部分生產線投料，產能逐步釋放，一定程度對沖了產品價格下降帶來的不利影響。公司阿拉善天然鹼項目規劃建設純鹼產能780 萬噸/年、小蘇打產能80 萬噸/年，其中一期規劃建設純鹼500 萬噸/年、小蘇打40 萬噸/年，二期規劃建設純鹼280 萬噸/年、小蘇打40 萬噸/年。項目一期於 2023 年6 月投料試車，截至2024 年4 月15 日，第一條、第二條和第三條生產線已達產，第四條生產線正在試車；項目二期於2023 年12 月啓動建設，計劃於2025 年12 月建成。
公司積極推進水指標獲取工作。2021 年7 月12 日，內蒙古自治區阿拉善盟水務局出具了《關於內蒙古阿拉善塔木素天然鹼（860 萬噸/年）開發利用建設項目及黃河供水專用工程准予行政許可決定書》，同意阿拉善天然鹼項目及黃河供水專用工程以黃河干流地表水作爲取水水源，覈定項目年用水總量爲2182.4 萬立方米，自2021 年7 月12 日起有效期3 年。2023 年4 月1 日實施的《黃河保護法》第五十條規定：黃河干流取水需在流域機構辦理取水許可證。2023 年年末，地方水行政主管部門已將審批手續和相關材料移交黃河水利委員會，黃河水利委員會已受理並啓動審批程序，公司目前正按要求對接推進相關工作。
盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲26.70、30.41、36.24億元，對應EPS 分別爲0.72 元、0.82 元、0.97 元。參考同行業公司，我們給予公司2024 年10-12 倍PE，對應合理價值區間爲7.20-8.64 元（對應PB爲1.78-2.13 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示。項目建設進度不及預期，產品價格波動，宏觀經濟下行。