事件：2023 年公司營收同比+20%，歸母淨利潤同比-14%。
新大正發佈2023 年年報，實現收入31 億元，同比+20.4%；歸母淨利潤1.6 億元，同比-13.8%；經營性現金流淨額2.3 億元，基本每股收益0.71 元。
點評：外拓積極，核心優勢持續夯實，規模經濟有望帶動利潤率企穩回升。
1）外拓積極，重慶外佈局力度增強。2023 年公司新拓展項目中標總金額18.8億元，飽和年化合同收入9.7 億元，公司根據國家區域發展戰略和行業發展進程，結合自身規模發展訴求，深耕區域重點城市，推動實施全國化戰略，重慶以外區域營業收入同比增長30.3%至20.3 億元，收入佔比同比提升5pct 至65%。
2）各業態收入均實現正增長，核心優勢持續夯實，專業化服務能力提升。2023年，辦公/公共/學校/商住/航空五大業態分別實現收入12.7/7.8/4.4/3.5/3.0 億元，同比增速分別爲19.7%/40.3%/16.1%/4.4%/7.5%，五大業態是公司基礎物業管理的根基，其中辦公、公共業態作爲傳統優勢業態，2023 年末在管項目分別爲258、150 個，較2022 年底增加37、35 個，規模擴張較快；學校與航空業態作爲戰略發展業態，2023 年實現穩健增長，其中學校業態新拓展年合同金額近1.6 億元，新增在管項目7 個，航空業態完成收購重慶欣益碩航空地面服務有限公司（從事航空地面清潔服務）、重慶航誠清潔服務有限公司（飛機客艙清潔）、重慶通維安達汽車維修服務有限公司（具備一類汽車維修資質）三家機場服務相關企業，專業化服務能力進一步提升。
3）短期業績承壓，規模經濟有望帶動利潤率企穩回升。2023 年公司淨利潤下滑，主要由於公司主營業務毛利率同比下滑3.4pct 至12.77%，一方面由於公建客戶縮減預算，壓降項目費用，物業管理和增值服務需求減緩；另一方面，市場競爭加劇，新市場拓展及存量項目續約價格下降，對利潤造成影響。2023 年，公司成熟項目（1 年以上）毛利率爲13.2%，新項目毛利率爲9.7%，待後續新項目培育成熟，以及整體管理密度提升，規模效應有望帶動公司毛利率企穩回升。
盈利預測、估值與評級：公司是第三方公建物管龍頭，深耕重慶，並將經營範圍擴大至長三角、大灣區等國家戰略區域，公司90%項目以招投標方式獲取，並在公建領域積累了豐富的經驗和良好的口碑，在當前的招投標拓展環境中，具有一定的競爭優勢；考慮公司毛利率下滑，調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至1.9 億/2.1 億元，新增2026 年預測爲2.4 億元，對應2024-2026 年EPS爲0.82（原1.07）/0.93（原1.35）/1.03 元，當前股價對應PE 分別爲10/9/8倍，公司是A 股稀缺非住宅物管標的，估值具備吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：外拓競爭加劇導致利潤率下滑，全國化推進不及預期。