事項：
近日，公司發佈公告，酒石酸布托啡諾注射液獲得NMPA 批准，此前3 月1日公司的鹽酸納布啡注射液也已獲得NMPA 批准上市，公司在麻醉鎮痛已有兩款產品上市，精麻布局迎來收穫。
評論：
公司有望分享鎮痛白處方廣闊市場份額。根據中康數據，2023 年中國布托啡諾市場規模20.0 億元（+32%），納布啡市場規模13.6 億元（+54%）。競爭格局方面，布托啡諾目前共恒瑞、國藥、福安和苑東四家獲批，納布啡目前人福、揚子江、國藥和苑東四家獲批。我們認爲在地佐辛逐步退出市場的情況下，布托啡諾和納布啡兩款白處方具備較好的市場前景，且競爭格局優異，苑東作爲唯一同時擁有納布啡和布托啡諾的企業，有望分享鎮痛白處方廣闊市場份額。
精麻在研管線豐富，後續紅處方新藥值得期待。隨着研發的推進，公司逐步切入政策壁壘更高、競爭格局更優異的麻醉鎮痛領域，而當下也成爲公司精麻布局的轉折重要節點，2024 年除納布啡、布托啡諾獲批上市外，氨酚羥考酮和嗎啡納曲酮兩款鎮痛紅處方也有望於2024 年內報產並於2026 年獲批上市，4款麻醉鎮痛產品有望成爲未來業績重要增量。同時基於公司產品立項以及鼻噴產線的建設，我們判斷後續苑東有望向麻醉鎮靜和精麻鼻噴領域進一步拓展。
製劑國際化：差異化佈局潛力大品種，2024 年迎來收穫。製劑的國際化是公司中期戰略中極爲重要的一環，2023 年11 月鹽酸納美芬注射液獲得FDA 批准上市，成爲公司首個出海的製劑品種，標誌着公司國際化迎來從0 到1 的實質性突破。並且公司正不斷加快納洛酮鼻噴、納美芬鼻噴等有特色和技術壁壘劑型的開發進度，有望帶來公司利潤、估值雙擊。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.26、2.83、3.56 億元，同比增長-8.2%、25.2%和25.6%，EPS 分別爲1.88、2.36、2.96 元，當前股價對應2023-2025 年PE 分別爲30、24、19 倍。公司國內製劑擁有明確較快的增長前景，以及精麻產品較好的競爭格局和製劑出口佔比的持續提升，根據DCF 估值，公司合理估值90 億元，對應股價75.1 元。維持“強推”評級。
風險提示：1、公司產品獲批時間晚於預期；2、公司產品集採丟標風險；3、美國市場競爭加劇。