事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收24.6 億元，同比+19.4%，歸母淨利潤1.96 億元，同比-15.2%。
單四季度營收、利潤快速增長，匯兌損失影響全年淨利水平。2023 年公司毛利率、淨利率分別爲25.69%、7.97%，較22 年分別同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或與粒子業務毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET 業務的低毛利率（僅2.68%）相關。分季度看來，23Q4 公司實現營收6.3 億元，同比+32.1%，歸母淨利潤0.40 億元，同比+93.3%。費用方面，公司管理費用、銷售費用、研發費用保持穩定增長，分別同比增長+24.1%、+18.9%、15.8%，財務費用方面由於匯率波動導致的匯兌損益變動，以及利息成本增加，公司財務費用較2022 年多出3418 萬元，一定程度上影響公司整體淨利潤表現。
成品框、裝飾建材穩步增長，r-PET 毛利率有望提升。分板塊來看，（1）成品框：
23 年公司重點加大成品框海外零售店以及大客戶的開發力度，終端零售客戶渠道佔比進一步提升，營收穩步增長，達10.55 億元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）裝飾建材：公司重點加大了裝飾建材渠道鋪設，大力拓展新產品，進一步增強盈利空間，營收及盈利能力均取得快速增長，其中營收6.96億元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：實現營收3.92億元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：馬來西亞5萬噸/年PET 回收再生項目已完成生產工藝模塊調試，生產出食品級再生粒子、片材及纖維級再生粒子，PET 業務逐步走向正軌，23 年實現營收2.61 億元（同比+227.48%），毛利率暫維持較低水平，全年毛利率僅爲2.68%，我們預計隨着產能利用率的不斷提升，後續PET 業務毛利率也將持續提升。
再生塑料前景廣闊，公司加大越南基地投入力度。根據 Polaris Market Research，2023 年全球消費後再生塑料市場價值110.9 億美元，2032 年預計將達到273.4億美元。公司作爲再生塑料龍頭企業，未來將在夯實r-PS、r-PET 業務的基礎上，縱向拓展PE、PP、HDPE 等多品種塑料循環利用領域，公司已具備約10 萬噸/年再生PS 產能，已投產5 萬噸/年以及在建10 萬噸/年再生PET 產能。2024 年3月，公司公告將投資建設越南英科清化（二期）項目，總投資額約6000 萬美元，預計形成年產各類環保機械24 臺（套），再生塑料粒子3 萬噸，裝飾建材4.5 萬噸，高端裝飾框2280 萬片的生產能力。
投資建議與估值：預計公司 2024-2026 年的收入分別爲27.70 億元、31.18 億元、35.39 億元，增速分別爲 12.8%、12.6%、13.5%，歸母淨利潤分別爲2.49 億元、3.06 億元、3.58 億元，增速分別爲27.4%、22.9%、16.8%，維持“增持”投資評級。
風險提示： 境外銷售收入佔比較高的風險、項目建設不及預期風險、原材料跨國供應風險等。