事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營收225.89 億元，同比+19.66%；歸母淨利潤18.50 億元，同比+17.20%；扣非歸母淨利潤17.13億元，同比+18.64%。其中Q4 營收59.39 億元，同比+11.40%，環比-1.57%；歸母淨利潤4.19 億元，環比-23.26%；扣非歸母淨利潤3.75 億元，環比-27.25%。
光伏膠膜業績穩增，全球化佈局形成協同。2023 年公司光伏膠膜出貨22.49 億平方米，同比+70.22%，營收204.81 億元，同比+21.53%，公司保持全球光伏膠膜龍頭優勢，業務規模穩中有升，實現連續多年市佔率50%左右。從毛利率看，2023 年公司膠膜毛利率14.60%，同比-0.98pct，主要爲原材料光伏樹脂的採購價格波動導致盈利承壓。公司膠膜產品品類豐富，可涵蓋TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜電池及鈣鈦礦組件等新技術的多樣化需求；公司也是光伏膠膜行業內率先在海外佈局產能的企業，將擴產泰國基地膠膜產能，同時啓動越南基地建設，實現多業務協同。
背板銷量躍居全球第二，形成光伏封裝強大客戶壁壘。2023 年公司光伏背板出貨1.51 億平方米，同比+22.70%，營收13.27 億元，同比-1.08%。
公司背板業務發展戰略從穩健轉向積極後，取得顯著成效，作爲塗覆型光伏背板的代表企業之一，公司2023 年背板銷量躍升至全球第二，並開啓海外產能擴張。公司在光伏封裝材料領域深耕近20 年，建立了強大的客戶資源壁壘，中國光伏企業組件出貨量排名前列的企業以及傳統的海外光伏巨頭均爲公司長期客戶。
電子材料業務穩步發展，功能膜業務快速增長。感光幹膜是公司電子材料業務主導產品之一，2023 年實現出貨1.15 億平方米，同比+4.52%，營收4.54 億元，同比-2.51%。公司重視技術研發，截至2023 年末累計申請發明專利/實用新型專利645/155 項；同時不斷突破電子材料高端客戶，繼深南電路、景旺電子、生益電子之後，導入鵬鼎控股、東山精密、世運電路、紅板科技、建滔集團、南亞電路板、瀚宇博德等行業知名客戶。功能膜方面，公司設立功能膜子公司以優化資源配置，細分產品中，2023 年鋁塑膜出貨1006.33 萬平方米，同比+67.82%，營收1.14 億元，同比+69.90%，目前鋁塑膜進入銷售放量階段；RO 支撐膜已形成批量化銷售。
盈利預測：2024-2026 年預計實現歸母淨利潤29.26/36.24/42.92 億元，對應PE 爲15.9x/12.9x/10.9x，維持“增持”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動。