投資要點
4 月12 日，公司發佈2024 年第一季度報告：2024Q1 收入13.6億元（+0.48%），歸母淨利潤1.48 億元（+4.67%），扣非淨利潤1.40億元（+0.2%），經營現金流淨額1.99 億元（+4.67%），EPS 爲0.26 元/股。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲57.84/66.58/75.70 億元， 歸母淨利潤分別爲6.49/7.83/9.28 億元， EPS 分別爲1.11/1.34/1.59 元/ 股， 當前收盤價對應PE 分別爲17.24/14.27/12.04 倍，維持“買入”評級。
收入：口服液恢復快速增長，注射液因高基數略有下滑分劑型來看，2024Q1 注射液收入5.38 億元，同比-8.87%，主要系2023Q1 新冠診療需求下基數較高；口服液3.7 億元，同比+30.24%，環比+14.35%，金振口服液已恢復較快增長；膠囊/顆粒劑沖劑/片丸劑/貼劑收入分別爲1.97 億元（-4.88%）/1.05 億元（-15.4%）/0.82億元（+1.84%）/0.51 億元（-13.1%）;凝膠劑收入爲0.09 億元（+260.97%），主要系筋骨止痛凝膠實現高速增長。
利潤：毛利率略有下滑，費率控制較好，盈利能力穩健毛利率方面，2024Q1 公司整體毛利率爲74.61%（-0.49pct），其中注射液/口服液/顆粒劑沖劑毛利率略有下滑（2pct 左右），貼劑毛利率下滑4.6pct，凝膠劑毛利率基本不變，膠囊/片丸劑毛利率提升3pct 左右。費率方面，2024Q1 銷售費用率37.44%（-6.52pct），下降明顯，管理費用率8.57%（+4.51pct），主要系公司爲實現發展戰略，在人員架構調整的基礎上加大對人才的投入及管理相關活動的開展，研發費用率15.02%（+1.08pct），財務費用率-0.67%（-0.43pct）。綜合來看，公司整體毛利率稍有下滑，但費率控制較好，扣非淨利率爲10.28%（-0.03pct），歸母淨利率10.89%（+0.44pct），盈利能力穩健。
營運效率持續優化，回款較好，現金充足
2024Q1 應收賬款週轉天數爲44.67 天，同比減少3.28 天，環比減少6.43 天；存貨週轉天數爲97.27 天，同比增加2.22 天，環比減少2.31 天，公司整體營運效率優化。2024Q1 經營現金流淨額1.99 億元（+427.77%），主要系現金回款較多所致，投資現金流淨額-1.05 億元（-62%），主要系在建工程投資較多所致，籌資現金流淨額-0.16 億元，主要系實施股份回購方案所致；截至2024 年3 月底，公司期末現金及現金等價物爲20.46 億元（+38.88%），現金充足。
研發成果持續落地
2024 年3 月公司收到注射用AAPB（1 類化學新藥）臨床試驗批准通知書，注射用AAPB 是公司和中國藥科大學聯合開發的一種新型抗缺血性腦卒中神經保護劑，臨床擬用於急性缺血性腦卒中。4 月公司收到羌芩顆粒臨床試驗批准通知書，羌芩顆粒臨床用於流行性感冒， 處方源於江蘇省中醫院醫院製劑，已在臨床使用數十年。2023 年公司收到KYS202002A 注射液（治療復發和難治性多發性骨髓瘤）、烏鱉還閨顆粒(治療早發性卵巢功能不全中醫辨證屬腎陰虛證)、小兒佛芍和中顆粒(治療兒童功能性腹痛氣機阻滯證)、小兒健脾顆粒(治療兒童功能性消化不良脾虛食滯證)的臨床試驗批准通知書。
風險提示：
非注射劑產品推廣不及預期；集採降價風險。