2023 年及2024 年第一季度業績符合我們預期
科思股份公佈2023 年業績：收入24.0 億元，同比+36%；歸母淨利潤7.34億元，同比+89%，業績符合我們預期。同時公司公佈1Q24 業績：收入7.12 億元，同比+21%；歸母淨利潤2.20 億元，同比+37%，業績符合我們預期。此外，公司發佈2023 年度利潤分配及資本公積轉增股本預案，擬每10 股派發股息15 元，同時以資本公積向全體股東每10 股轉增10 股。
發展趨勢
1、防曬劑業務量價齊升，助推業績延續高增勢頭。2023 年公司營業收入同比+36%，毛利率同比+12.2ppt 至48.8%，其中Q4 毛利率爲46.6%，主因部分項目轉固導致折舊攤銷增加；24Q1 毛利率環比+1.2ppt 至47.8%。分業務看，①化妝品活性成分及其原料：收入同比+43.7%至20.7 億元，主要受益於防曬市場需求持續增長及新型防曬劑放量，公司市場份額進一步提升，其中銷量/單價同比分別+18%/+22%；毛利率同比+13ppt 至53%，主因高毛利的新型防曬劑收入佔比提升，及整體產能利用率提高。②合成香料：收入同比+6.8%至3.08 億元，其中銷量+22%，單價受市場競爭加劇影響同比-12%，毛利率同比+0.4ppt 至23.6%。
2、產品結構優化疊加行業競爭優勢提升，淨利率創上市以來新高。2023 年公司期間費用率爲12.3%，同比+2.2ppt，其中，管理費用率同比+0.8ppt 至6.8%，主因員工薪酬增加及新增股權激勵費用；銷售/研發費用率同比分別+0.4/+0.2ppt；財務費用率同比+0.9ppt 至-0.6%，主要系匯兌收益減少。綜合影響下，2023 年公司淨利率同比提升8.6ppt 至30.6%，創上市以來新高。
3、防曬劑需求高景氣，個護新原料有望貢獻增量，看好科思向平台型公司邁進下的估值提升趨勢。展望後續，我們認爲公司成長動能清晰：①防曬劑：
應用場景從防曬霜向日常護膚和彩妝等品類延伸，帶動AVB 等傳統防曬劑需求提速；新型防曬劑EHT/PA/P-S/P-M 等滲透率持續提升，我們預計需求有望延續高增；②合成香料及個護原料：我們預計新型去屑劑PO、氨基酸表面活性劑等有望自2Q24 開始逐步放量，且公司產品和技術儲備豐富，截至2023 年末，公司在研項目包括高端潤膚劑、高效保溼劑、護髮調理劑等。我們認爲，隨着公司從防曬劑龍頭向個人護理品原料平台型公司進階，多元化的產品矩陣有望提升中長期業績增長的穩定性，並助力估值提升。
盈利預測與估值
考慮到下游需求高景氣，我們上調2024/2025 年淨利潤3%和3%至9.33和12.05 億元。當前股價對應16 倍/12 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級和目標價105 元，對應19 倍/15 倍2024/2025 年市盈率，較當前股價有19%的上行空間。
風險
產能釋放進度不及預期、原材料價格波動風險、匯率波動風險。