核心觀點：
中國中鐵發佈2023 年報。根據年報，2023 年，公司實現營收12635億元，同比+9.5%；歸母淨利335 億元，同比+7.1%；23Q4，公司實現營收3790 億元，同比+24.5%；歸母淨利94.7 億元，同比+14.6%。
自由現金流向好，分紅比例保持平穩。根據年報， 23 年經營性現金流淨流入384 億元，同比少流入52 億元；投資性現金流淨流出746 億元，同比少流出97 億元，自由現金流（經營+投資）淨流出收窄。以歸母淨利潤爲分母，2023 年分紅比例15.5%，2022 年分紅比例15.8%。
工程主業穩健增長，資源利用業務表現良好。分業務看，基建建設：23年營收10876 億元，同比+10.6%，毛利率8.9%，同比+0.4pct；設計諮詢：23 年營收183 億元，同比-1.9%，毛利率28.4%，同比+0.1pct；裝備製造：23 年營收274 億元，同比+6.0%，毛利率21.3%，同比+0.7pct；房地產開發：23 年營收509 億元，同比-4.8%，毛利率14.5%，同比-2.6pct；其他業務：23 年營收793 億元，同比+8.8%，毛利率17%，同比-1pct，其中資源利用23 年營收84 億元，同比+11.5%，毛利率59.7%，同比+4.1pct。23 年，公司對聯營/合營企業投資收益爲35.9億元，同比+8.9%。23 年，中鐵資源淨利潤51.9 億元，同比-7.4%。
限制性股票激勵計劃助力成長，發佈三年股東回報計劃。考覈條件包括：以2020 年爲基數，2022-2024 年扣非淨利潤CAGR 均不低於12%。根據該考覈條件，2024 年公司扣非淨利潤需達到344 億元（同比+11.3%）可成功解鎖。根據公司新發布股東回報計劃，如無特殊情況，2024-2026 年以現金方式分配的利潤不少於當年可分配利潤10%。
盈利預測及投資建議。預計24-26 年歸母淨利潤376/415/457 億元。
參考可比公司，給予公司24 年6 倍PE，A 股合理價值9.11 元/股，按照A/H 股折溢價測算H 股合理價值5.18 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資不及預期，大宗商品價格波動，地緣政治風險。