2023 年业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期。

公司公布 2023 年业绩：收入120.4 亿元，同比+9.6%；归母净利润14.1亿元，对应每股盈利0.38 元，同比减少-47.0%，2023 年公司实现扣非净利润24.14 亿元，同比减-9.3%，归母净利润低于我们预期，主要由于公司计提诉讼负债9.64 亿元。

2023 年公司取得投资收益5.71 亿元，同比-26%。截至2023 年底，公司固定资产达到177.3 亿元，同比+81%，主要由于阿拉善天然碱项目投产转固。公司拟向全体股东每10 股派发现金3 元（含税），股息率达到约5%。

4Q23 公司扣非归母净利润8.76 亿元，同环比分别+157.1%/+93.4%，主要由于公司阿拉善天然项目贡献增量。公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64 亿元，导致4Q23 归母净利润为-0.96亿元，同环比分别-130.5%/-121.1%。

1Q24 公司实现营收32.8 亿元，同环比分别+31.0%/-18.1%，扣非归母净利润5.68 亿元，同环比分别-13.0%/-35.1%，符合我们预期。

发展趋势

产品价格回落，公司新产能释放贡献利润增量。2023 年公司主要产品纯碱/小苏打/尿素单吨售价同比分别-8%/-26%/-13%，单位成本分别-12%/-11%/-7%。2023 年纯碱市场呈现U 型走势，据百川盈浮，1-4Q23 重质纯碱的季度均价分别为2957/2559/2636/2774 元/吨。据公告，公司银根矿业阿拉善天然项目一期已于2023 年6 月投料试车，产能逐步释放，为三四季度利润环比增长的主要原因。

天然碱龙头持续发力，扩产提升市场份额。据公告，截至2024 年4 月，阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线投料，该项目第一、二、三条生产线已达产，第四条生产线处于试车状态；二期已于2023 年12 月启动建设。

据公告，2023 年底公司纯碱/小苏打产能分别达到580/150 万吨/年，成为国内纯碱龙头，我们看好公司新产能放量带来的成长性。

盈利预测与估值

我们维持2024 年盈利预测26.2 亿元，首次引入2025 年盈利预测32.7 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别为9/7x。维持目标价8.26 元，对应2024-2025 年12/9x 市盈率，较当前股价有32%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

主要产品价格下跌，煤炭价格波动，新产能投产进度不及预期。