事件：2024 年4 月15 日，公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入84.37 億元，同比下降9.15%；實現歸母淨利潤10.40 億元，同比下降22.60%，基本每股收益0.72 元。2023 年公司歸母淨利潤出現同比下滑，主要受控股子公司國泰化工計提資產減值準備影響，23 年公司合併口徑計提減值準備2.8 億元，其中國泰化工計提減值準備3.01 億元。分紅方面，2023 年擬分紅5.04 億元，分紅比例48.46%，按照4 月15 日股價計算股息率4.20%。
投資要點
煤炭產銷增長疊加成本下降，煤價下行對業績拖累有限。2023 年公司實現煤炭產量1706.35 萬噸，同比+14.5%；煤炭銷售量1705.18 萬噸，同比+14.52%。此外，23 年噸煤售價449 元/噸，同比下跌22%；噸煤成本187.16 元/噸，同比降低18.76%，噸煤成本大幅下跌主要由於直供客戶運量大幅減少導致運費下降。2023 年秦皇島港5500 大卡現貨煤價下跌23%，而公司受益於產銷增長和成本降低，煤價下跌對業績拖累較小。
2023 年煤炭分部實現營收76.52 億元，同比下降10.65%；實現毛利44.61億元，同比下降13.12%，煤炭毛利率58.29%，同比降低1.65pct。
煤化工和鐵路運輸業務利潤同比均有不同程度下降。煤化工量價齊全跌，虧損延續。2023 年公司實現甲醇產量32.47 萬噸，同比-24.2%；甲醇銷量32.08 萬噸，同比-25.79%，甲醇產銷均下降主要受停機檢修影響。2023 年煤化工板塊實現毛利-2.23 億元，虧損同比減少0.07 億元。
此外，受運量下滑影響，鐵路運輸業務利潤同比下滑。23 年鐵路發運量完成 621.72 萬噸，同比減少 99.06 萬噸，降幅13.74%，鐵路運輸業務實現毛利0.98 億元，同比-11.88%。
分紅比例顯著提升，看好長期投資價值。截至2023 年底，公司實際持有貨幣資金和金融資產規模合計52.11 億元。公司2023 年報計劃現金分紅5.04 億元，則分紅比例約爲48.46%，相比於22 年36.44%大幅提升。按照4 月15 日收盤價，計算得2023 年股息率4.20%。我們認爲未來在“市值管理考覈”背景下，公司作爲高現金低負債國企改革標的，分紅仍有大幅提升空間。
盈利預測與投資評級：考慮到公司屬於較爲稀缺的產能增長標的，穩定成長兼具高分紅，因次我們上調公司24-25 的歸母淨利潤預測，由原來的15.11 億元和15.45 億元分別上調至15.27 億元和16.17 億元，新增26年盈利預測18.72 億元，24-26 年EPS 分別爲1.06/1.12/1.30 元/股，對應公司PE7.83/7.39/6.38 倍。因此考慮公司兼具穩定成長和高股息避險屬性，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：國內經濟增速大幅下滑，煤炭下游需求不及預期，安全生產事故導致煤炭產量不及預期。