事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收320.66 億元，同比-11.45%；實現歸母淨利潤32.87 億元，同比-34.41%；實現扣非淨利潤31.70億元，同比-35.09%。其中單季度Q4 公司實現營收116.10 億元，同比+1.67%，環比+30.15%；實現歸母淨利潤14.43 億元，同比-17.43%，環比+39.73%；實現扣非淨利潤13.99 億元，同比-17.66%，環比+35.60%。
需求疲軟終端出貨下滑，公司業績短期承壓：受消費電子行業持續疲軟，終端產品需求下滑以及庫存持續消化影響，2023 年公司業績短期承壓。分產品看，1）通訊用板營收235.13 億元，同比+3.70%，我們認爲主要系智能手機行業整體出貨下滑較爲有限，且大客戶2023 年手機出貨微幅增長。2）消費電子及計算機用板營收79.75 億元，同比-39.59%，主要系平板、筆電終端銷量及價格下滑導致該業務經營承壓。3）汽車、服務器用板及其他用板營收5.39 億元，同比+71.45%，主要系ADAS Domain Controller 與車載雷達、車載BMS 板等出貨量增加。2023 年公司毛利率爲21.34%，同比-2.66pcts；淨利率爲10.25%，同比-3.59pcts。盈利能力下滑主要系價格波動影響、新產品工藝複雜度提升導致製造成本上升、研發費用增加及匯兌收益減少。費用方面，2023 年銷售/管理/研發/財務費用分別爲2.10/12.08/19.57/-3.09 億元，同比+6.44%/-6.09%/+17.04%/+13.50%，研發費用和財務費用同比變化較大分別系公司加大新產品研發、研發試產品及模具費用增加以及匯兌收益減少所致。
關注AI 終端拉動換機需求，看好摺疊機放量帶來彈性：AI 浪潮將推動電子產品進一步創新升級變化，驅動新一輪換機週期。根據IDC，2024 年下一代AI 智能手機的出貨量將達到1.7 億部，佔智能手機總市場的近15%。摺疊機方面，根據IDC 數據，2023 年中國摺疊機市場出貨約700.7 萬臺，同比增長114.5%。在AI 手機、摺疊機等新產品的帶動下，2024 年全球智能機出貨將呈現溫和成長走勢，IDC 預測，2024 年全球智能手機出貨量預計增長2.8%。
我們認爲，一方面，下游終端廠商持續拓展AI 相關應用場景，AI 創新驅動需求回暖，公司有望受益於新一輪需求增長；另一方面，公司爲國內摺疊機客戶供貨，未來摺疊機需求持續放量，有望爲公司帶來較大彈性。
汽車、服務器動能強勁，靜待產能逐漸釋放：1）服務器：面對新興的AI 服務器需求成長，公司在技術上持續提升厚板HDI 能力，因應未來AI 服務器的開發需求，目前主力量產產品板層已升級至16~20L 以上水平。除開拓海外客戶，公司還積極開拓國內服務器相關領域客戶，目前與國內主流服務器供應商的認證計劃如期開展。我們認爲，全球頭部雲廠商加大AI 側資本支出表明AI 需求有望持續上行，公司有望深度受益。2）汽車電子：公司在汽車領域主要定位高端市場，包括域控制器、毫米波雷達、激光雷達等相關產品。
23 年H1，公司完成雷達運算板的順利量產，23 年Q4，激光雷達及雷達高頻天線板開始進入量產階段；得益於ADAS Domain Controller 與車載雷達、車載BMS 板等出貨量的增加，公司車載產品獲得較大幅度成長。公司積極佈局海外產能，加快推動泰國廠的建設，一期工程將主要以汽車服務器產品爲主，預計將於2025 年下半年投產。隨着未來泰國廠產能釋放，公司汽車及服務器業績有望集中兌現，公司業績長期增長動能充足。
下調盈利預測，維持“買入”評級：由於23 年消費電子需求較爲疲軟，公司業績承壓不及預期，故我們下調盈利預測。但公司持續加大在汽車、服務器領域研發投入，隨着後續泰國廠產能釋放，看好24 年AI 終端、汽車及服務器爲公司業績帶來增量，預估公司2024 年-2026 年歸母淨利潤爲37.25 億元、43.14 億元、48.32 億元，EPS 分別爲1.61 元、1.86 元、2.08 元，對應PE分別爲14X、12X、11X。
風險提示：宏觀經濟波動風險，下游需求不及預期，擴產進度不及預期，匯率波動影響。