投資要點
業績簡評：2023 年，公司實現收入1230 億元，經公司調整後同比-12.87%；歸母淨利潤爲10.3 億元，調整後同比+12.8%；扣非淨利潤爲8.3 億元，調整後同比+9.05%。公司收入&歸母淨利潤符合業績快報預期，扣非歸母淨利潤高於業績快報。對應2023Q4，公司實現收入269 億元，同比+2.8%；歸母淨利潤1.35 億元，同比+4.2%。
供應鏈業務受宏觀影響承壓，影響收入：公司供應鏈板塊主營大宗商品運營和機電設備貿易。2023 年供應鏈業務收入爲914 億元，同比-17.4%；毛利率爲1.96%，同比+0.18pct；利潤總額爲14.5 億元，同比-9.5%。2023年由於全球經濟增長動能不足等因素，大宗商品運營業務承壓。但相較於發達國家，我國供應鏈龍頭企業仍然有明顯的市佔率提升空間。
產業鏈板塊發力助利潤增長：2023 年公司產業鏈板塊實現收入313 億元，同比+3.3%；毛利率爲16.13%，同比+0.15pct。實現利潤總額25.1億元，同比+15%。產業鏈板塊已成爲公司的主要利潤來源和成長驅動。
產業鏈分業務看，2023 年：①大環保板塊利潤總額同比+4%，主要是清潔能源（光伏組件）增長，利潤總額+9.17%，未來隨公司在手訂單釋放業績有望繼續高增；②OPE 戶外動力設備利潤總額-20.44%，主要受OPE行業庫存週期及下游需求週期影響，2024 有望恢復；③柴油發電機組收入同比+89%，利潤總額同比+55%，景氣度較高，2024 年隨公司訂單釋放有望繼續高增；④船舶航運收入同比+22%，利潤總額同比+2.4%，2023年造船高增但航運下滑，2024 年隨造船訂單完工，造船有望貢獻更多的利潤增量；⑤服裝/家紡利潤總額分別同增28%/ 19%，主要受海外補庫存需求回暖。⑥品牌校服利潤總額同比增長5.6%。
盈利預測與投資評級：蘇美達是低估值+高分紅+具備一定成長性的央企，2020~22 年分紅率均超40%。公司是商貿領域員工持股激勵的央企改革標杆，公司市場化考覈機制能激發員工活力，有助於促進公司長期持續發展。考慮宏觀環境變化及大宗品運營板塊的景氣度情況，我們將公司2024~25 年歸母淨利潤預期從11.7/13.0 億元，下調至11.1/ 11.7 億元，新增2025 年歸母淨利潤預測爲12.3 億元，同比增速爲7.5%/ 5.7%/5%，對應4 月15 日估值爲11/ 10/ 10 倍P/E，維持“增持”評級。
風險提示：大宗品價格波動，宏觀經濟週期，匯率波動，造船業務交付週期等。