事件：2023 年公司實現營業收入1,229.81 億元，同比-12.87%；實現歸母淨利潤10.30 億元，同比+12.80%；實現扣非歸母淨利潤8.32 億元，同比+9.05%。
2023Q4 公司實現營業收入269.19 億元，同比+2.82%；實現歸母淨利潤1.35億元，同比+6.67%；實現扣非後歸母淨利潤1.29 億元，同比+57.86%。公司發佈年度利潤分配方案，擬向全體股東每10 股派發現金紅利3.30 元，現金分紅比例爲41.88%。
供應鏈業務有所承壓，產業鏈業務帶動利潤上行。2023 年公司供應鏈業務913.93 億元，同比-17.41%，主要是受國內外宏觀環境對大宗商品需求的影響；產業鏈板塊營收313.18 億元，同比+3.27%，佔公司營收比重上升至25.47%，利潤率較高的產業鏈業務佔比提升帶動公司整體利潤增長。產業鏈板塊中，柴油發電機組業務同比增長88.79%，主要系在國內數據中心、電力電廠等多個行業中標多個標誌性項目；船舶製造板塊搶抓全球幹散貨運力緊張的機遇，推出“皇冠 63PLUS”系列，全年共交付船舶19 艘，營收同比增長21.74%，截至2023 年底，船舶製造業務在手訂單66 艘，訂單已排期至2026 年底。
費用率略有增加，盈利能力提升。公司2023 年毛利率5.69%，同比+0.83pct，毛利率提升主要和收入結構變動有關。公司銷售/管理/研發費用率分別爲1.44%/0.78%/0.40%，同比+0.32/+0.19/+0.07pct，銷售費用率提升主要系船舶製造業務相關的銷售質保費用及銷售人員職工薪酬增加。2023 年公司淨利率爲2.52%，同比+0.48pct。
投資建議：公司具備央企背景，高分紅低估值屬性凸顯，積極佈局“一帶一路”沿線業務，看好未來業務結構優化帶動利潤上行。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲11.22/12.82/14.28 億元，對應PE10.2/9.0/8.1X，維持“增持”評級。
風險提示：大宗品價格波動；匯率波動；海外需求疲軟。