2023 年營收同比+19.4%，PET 產品利潤有較大提升空間
公司2023 年實現營收/歸母淨利24.55/1.96 億元，同比+19.4%/-15.2%；公司營收同比增長主要得益於多元化產品線營收貢獻增加，歸母淨利同比大幅下降主要系PET 產品毛利率僅2.68%。2023 年公司DPS 爲0.15 元/股，分紅比例14.4%。下調公司成品框、再生塑料粒子營收預期和PET 產品業務毛利率預期，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利至2.25/2.48/2.84 億元（3.52/4.29/-億元）。根據可比公司Wind 一致預期24E PE 均值14.2x，考慮公司PET 業務利潤率提升空間較大且海外新產能有望陸續釋放，給予公司22x 24E PE，目標價26.38 元（前值：26.77 元），“增持”。
PET 產品營收同比+227.48%，但毛利率仍有較大提升空間分產品看，2023 年，公司成品框/線條/粒子/PET 產品/環保設備營收分別同比+2.62%/+32.56%/+8.2%/+227.48%/-12.6%至10.55/6.96/3.92/2.61/0.35億元。毛利率層面，2023 年，公司成品框/線條/粒子/PET 產品/環保設備毛利率分別爲34.05%/30.46%/6.36%/2.68%/61.4% ， 同比+1.35/+3.72/-5.58/+1.78/+6.43 個百分點。PET 產品2023 年毛利率顯著低於公司其他業務，考慮仍處於產能爬坡階段，我們認爲PET 產品毛利率在公司後續回收網絡體系搭建優化、生產製造工藝精益改善、全球營銷渠道鋪設的基礎上有望提升。
越南英科清化（二期）項目公告，產能擴張持續推進越南英科清化（一期）成品框項目2023 年實現營收1.42 億元，同比增長411.25%。2024 年3 月21 日，公司公告投資建設越南英科清化（二期）項目，該項目總投資約6000 萬美元，建設週期爲24 個月。該項目建成後將形成年產各類環保機械24 臺（套），再生塑料粒子3 萬噸，裝飾建材4.5萬噸，高端裝飾框2,280 萬片的生產能力。同時，公司還有10 萬噸/年再生PET 在建產能。未來，公司在夯實 PS、PET 塑料回收與利用優勢業務的基礎上，將縱向拓展 PE、PP、HDPE 等多品種塑料循環利用領域，橫向拓展到多材質資源再生領域，從而提升公司競爭力和盈利水平。
目標價26.38 元，維持“增持”評級
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤2.25/2.48/2.84 億元， 對應EPS1.20/1.32/1.51 元，給予公司22x 24E PE，目標價26.38 元，維持“增持”評級。
風險提示：境外銷售收入佔比較高的風險、原材料跨國供應的風險、塑料回收政策變動的風險、募投項目建設進度低於預期。