事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入170.61 億元，同比增長13.51%（較2022 年調整後數據，下同），歸母淨利潤10.05 億元，同比增長28.03%，毛利率同比減少1.04 個pct 至18.00%，淨利率同比增長0.45 個pct至6.95%，每10 股派發現金紅利2.96 元（含稅）；其中2023Q4 實現營業收入63.97 億元，同比增長8.17%，歸母淨利潤2.33 億元，同比增長70.20%。
我國特高壓工程加速建設，公司直流輸電系統業務蓄勢待發。2023 年公司直流輸電系統營業收入同比+3.12%至7.16 億元，毛利率同比-4.05pct 至42.29%。
2023 年，我國多條特高壓直流工程取得覈准與開工，這爲未來兩年特高壓建設與投運的高景氣奠定了基礎。2024 年2 月，陝北-安徽±800 千伏特高壓直流輸電工程取得國家發展改革委覈准，並將在年內進入全面開工建設階段。展望2024年，當前我國多條特高壓輸電線路建設加速推進，疊加海上風電送出方案向柔性直流輸電發展的趨勢，公司直流輸電系統業務有望實現高增長。
電網投資力度加大，公司多項業務持續受益。2023 年我國電網建設持續落地，公司多項業務因此受益。2023 年公司智能變配電系統營收同比-0.88%至45.77億元，毛利率同比-1.55pct 至22.66%；新能源及系統集成營收同比+42.03%至39.41 億元，毛利率同比+0.32pct 至5.42%；智能電錶營收同比+12.55%至34.83億元，毛利率同比-0.36pct 至25.24%；智能中壓供用電設備營收同比+14.25%至31.41 億元，毛利率同比+1.32pct 至16.26%；充換電設備及其它製造服務營收同比+9.42%至12.02 億元，毛利率同比-0.68pct 至10.57%。
網外業務保持快速增長，國際市場取得突破。2023 年公司網外業務保持快速增長，不僅新能源市場大客戶訂單同比大幅增長，同時深挖氫能等行業機會；公司聚焦IGBT 制氫電源、氫電耦合等產品與方案，工業PLC、IGBT 制氫電源實現首臺套訂貨。國際市場方面，2023 年公司訂單增幅明顯，簽訂智利AMI 二期、意大利中壓計量等項目和沙特智能配電等項目，配用電產品連續在重點區域電網市場批量供貨，同時產品突破中東、歐洲、南美等中高端市場，助力成長。
維持“買入”評級。我國特高壓建設將持續推進，公司有望充分受益。我們上調24/25 年並引入26 年盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲12.55/15.04/17.77 億元（上調1%/上調5%/新增），對應EPS 分別爲1.23/1.48/1.74 元，當前股價對應24-26 年PE 分別爲22/18/16 倍。公司各業務增長穩定，直流業務在特高壓建設提速期蓄勢待發，看好公司長遠發展，維持“買入”評級。
風險提示：輸配電行業發展不及預期；特高壓工程與海上柔性直流送出建設不及預期；競爭加劇導致盈利下降的風險。