事件：金种子酒发布2023 年业绩快报，预计2023 年实现营业总收入14.69亿元，同比+23.9%；实现归母净利润亏损0.22 亿元，2022 年为亏损1.87亿元；实现扣非归母净利润亏损0.57 亿元，2023 年为亏损2.01 亿元，符合前期业绩预告区间。

23Q4 单季度归母净利润转盈，全年白酒业务稳定增长。2023 年为公司改革元年，白酒业务维持增长，全年预计白酒收入9.82 亿元，同比+43.4%；药业实现收入4.17 亿元，同比-13.6%。单季度看，23Q4 预计实现营业总收入3.96 亿元，同比+6.8%，其中白酒业务收入2.8 亿元，同比+24%；实现归母净利润0.13 亿元，22Q4 为亏损0.51 亿元；实现扣非归母净利润亏损0.09亿元，去年同期为-0.52 亿元。

24Q1 单季度预计同比扭亏为盈，改革成效持续兑现。公司发布2024 年一季度预盈公告，预计24Q1 实现归母净利润0.13-0.19 亿元，23Q1 为亏损0.41亿元，比上年同期增加0.54-0.60 亿元，单季度同比扭亏；预计24Q1 实现扣非归母净利润0.1-0.16 亿元，23Q1 为亏损0.43 亿元，比上年同期增加0.53-0.59 亿元，单季度同比扭亏。

五大方面改革成效渐显，馥16 上市产品体系次高端持续夯实。2023 年，在实施组织重塑、品牌重塑、精益生产、精益销售、数字化改造五大变革下，公司在收入增长、费用精益、成本管控方面取得较大进步。2024 年公司持续推进馥合香培育，3 月11 日金种子馥合香型通过团标，3 月28 日馥16新品上市，既对馥合香系列产品体系进行了补充完善，同时对次高端核心价格带进一步夯实。当前馥7 等产品已在阜阳等核心市场具较强口碑，展望24 年，馥合香系列目标占比30%，拟通过陈列展示、包量动销支持、控盘分利、消费者扫码分利等一系列资源投入拉动增长，馥合香品牌培育升级可期。

借势华润渠道优势，积极探索啤白融合通道。23 年公司调整为事业部-销售大区-销售部的模式，扁平化层级助力发展，同时借助华润渠道优势进一步扩展终端覆盖率，市场现饮目标终端覆盖率约45%，非现饮目标终端覆盖率超70%。2023 年7 月确定以top 店作为渠道会战重要抓手，通过建立信任、提升渠道利润和通过品鉴会、联合餐饮店帮助经销商动销等方式推动top店的持续落地，为馥合香培育营造推力。当前合肥6000 家top 店已完成铺货，24 年有望继续拓展至10000 家，助力未来金种子省内市场份额提升。

我们认为，24 年底盘产品为基，以底盘高覆盖支撑规模增长，为馥合香培育提供时间，长线产品矩阵升级蓄势，光瓶酒组合产品继续深化覆盖，望在明晰一体两翼的品牌战略下，进一步深化基地市场建设。

盈利预测与投资建议：华润入驻以来在产品、品牌、组织架构、人事层面持续赋能成效初显，盈利改善具备较大空间。我们预计公司23-25 年实现营收14.69/18.99/25.38 亿元，实现归母净利润-0.22/0.91/2.84 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期，省内市场竞争激烈，宏观经济不景气，食品安全风险等。