投資要點：
主營氨基酸產品，產能全球領先。公司產品以氨基酸爲主、兼顧多品類發展，形成了動物營養氨基酸、鮮味劑產品及人類醫用氨基酸、膠體多糖等多個優勢產品爲核心的業務結構。截至2022年，公司賴氨酸、味精產能分別達百萬噸級、蘇氨酸30萬噸，蘇氨酸、賴氨酸產能均居行業第一，其他澱粉副產品、肥料產品、膠體多糖、醫藥類產品產能規模均居行業前列。
全球氨基酸需求穩定增長，豆粕減量替代推動飼料氨基酸添加需求。
根據Imarc Group數據，2021年全球氨基酸產量突破1000萬噸，預計2022-2027年全球氨基酸產量年均複合增長率將保持在4.7%，2027年產量將達到1380萬噸，全球氨基酸市場需求穩定增長。同時飼料中玉米豆粕減量替代需加大飼料氨基酸的添加量，豆粕減量方案有望進一步增加飼料類氨基酸的需求。
傳統主業鞏固規模及成本優勢，多產品佈局持續發力。1)堅持持續的研發投入，帶來技術指標的持續優化和轉化效率的提升，優化工藝流程實現降本。2)公司擁有資源綜合利用一體化生產線，實現能源的梯級循環利用進一步降低成本。3)公司毗鄰原材料產地的基地佈局，通過預測市場趨勢，尋找採購時機，制定最優的採購策略，降低採購成本。在做大做強賴氨酸、味精、蘇氨酸產品的同時，兼顧多品類發展，黃原膠、醫藥氨基酸等產品持續發力，打造業績新增長點。
持續分紅和回購，打造價值投資企業。公司實施積極的利潤分配政策，2016-2022年公司累計發放現金分紅70.97億元，佔期間歸母淨利潤總和的59.16%，同時持續以自有資金實施股份回購，2019年至今已實施5次回購，累計回購支付金額22.39億元，累計回購數量2.75億股，未來公司仍將利用現金分紅加回購註銷的方式提高股東回報。
盈利預測與投資建議：預測公司2024-2026年營業收入分別爲278.26、289.32和309.58億元，歸母淨利潤分別爲32.15、36.08和38.59億元，對應EPS分別爲1.09、1.23和1.31元。我們給予公司2024年14倍PE，對應目標價15.29元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、原材料價格大幅波動的風險、安全生產與環保風險、匯率波動風險