事件：公司發佈2023 年年報。2023 年度公司實現營業收入170.61 億元，同比+13.51%；實現歸母淨利潤10.05 億元，同比+28.03%；扣非後歸母淨利潤8.69 億元，同比+21.82%。其中，23 年Q4 公司實現營業收入63.97億元，同比+8.17%，環比+80.22%；實現歸母淨利潤2.33 億元，同比+70.20%，環比+4.28%。公司業績略超預期。
分業務看，2023 年度公司智能變配電系統、新能源及系統集成、智能電錶、智能中壓供用電設備、充換電設備及其它製造服務、直流輸電系統收入45.77/39.41/34.83/31.41/12.02/7.16 億元， 同比-0.88%/+42.03%/+12.55%/+14.25%/+9.42%/+3.12%。分地區來看，國內業務收入169.08 億元，同比+13.93%；海外業務收入1.53 億元，同比+98.00%。
收入結構變動致使23 公司毛利率水平略有下降。2023 年度公司綜合毛利率與淨利率分別爲18.00%/6.95%，同比-1.04pct/+0.45pct，其中23 年Q4 公司毛利率及淨利率分別爲16.78%/4.37%，同比+0.58pct/+1.47pct，環比-1.93pct/-2.96pct。我們認爲23 年公司毛利率水平略有下滑，主要爲利潤率水平較低的新能源及系統集成在收入中佔比提升所致。
我國特高壓建設高景氣，公司有望受益於柔直技術應用帶動的換流閥價值量提升。根據國家電網，23 年我國4 條直流特高壓覈准開工，達到歷史峯值。
公司直流特高壓設備中標份額前低後高，全年中標額超14 億元，在換流閥、直流控保領域保持優勢地位。我們預計24 年特高壓建設延續高景氣，全年直流覈准數開工數4 條。同時24 年有望開啓柔性直流特高壓元年，蒙西-京津冀、甘肅-浙江等項目有望（部分）採用柔直技術，帶來換流閥價值量顯著提升，加之柔直在海風領域的應用積極推進，公司有望顯著受益。
投資建議：預計24-26 年公司歸母淨利潤12.29/16.86/20.83 億元，同比+22.3%/+37.2%/+23.5%，對應PE 爲22.5/16.4/13.2，維持“增持”評級。
風險提示：電網投資不及預期；市場份額下滑風險；海外經營風險。