事項：
4 月11 日，山東黃金髮布一季度業績預告：預計2024 年第一季度實現歸母淨利潤爲6.50 億元至7.50 億元，與上年同期相比增加2.11 億元到3.11 億元，同比增加48.11%到70.90%；預計2024 年第一季度實現扣非歸母淨利潤爲6.60億元至7.60 億元，與上年同期相比增加2.20 億元到3.20 億元，同比增加50.18%到72.94%。
評論：
公司持續深化降本增效，疊加金價上行和銀泰並表加持，Q1 業績超預期增長。
2024 年第一季度，公司強化戰略引領作用發揮，突出強化生產組織，持續優化生產佈局，加強技術管理和科技創新，提高生產作業率、資源利用率；持續深化降本增效，通過科技創新、工藝優化、資產盤活、集中採購、政策創效等方式，提升精細化管理水平，提高經營效率，穩定生產成本。第一季度，國內黃金均價爲489 元/克，同比增長16.3%，環比增長3.9%，受益於黃金價格上行及銀泰黃金並表的加成，公司一季度歸母淨利潤6.50 億元至7.50 億元，同比增長2.11 億元到3.11 億元，其中銀泰黃金一季度預計實現歸母淨利潤4.8-5.2 億元，對山東黃金貢獻淨利潤約1.39-1.50 億元。
長期看好黃金價格表現。進入二季度，金銀開啓高速上漲，4 月份至今黃金均價達到549 元/克，帶動24 年以來黃金均價相比去年均價提升15%。對此我們認爲，一方面是近期在地緣政治緊張局勢加劇的背景下，央行的強勁購買和避險資金的流入已經提振了黃金需求，另一方面，聯儲局對通脹容忍度提升和利率見頂後下降預期驅動本輪金價快速上行，根據10 日美國發布CPI 數據，美國3 月CPI 同比增長3.5%，漲幅環比擴大0.3pct，高於市場預期的3.4%，高於前值3.2%，創下2023 年9 月以來最高水平，CPI 超預期後市場對降息預期降溫，市場有觀點認爲年內降息次數減少甚至不降息。但根據11 日凌晨聯儲局公佈的2024 年3 月份的貨幣政策會議紀要顯示，大多數聯儲局官員擔心通脹沒有很快向聯儲的目標2%回落，但仍預計今年適合降息，同時預告可能很快放慢量化緊縮的步伐；美國總統拜登在CPI 數據公佈後表示，他仍然預計聯儲局將會在年底前降息，週三的報告可能會將降息啓動的時間至少推遲一個月。考慮年內降息是大概率的，我們看好降息週期黃金的表現。公司24 年黃金計劃產量不低於47 噸，測算相對23 年增量不低於8.22 噸，業績將受益金價正向增長。
投資建議：考慮金價上行，我們預計山東黃金2024-2026 年實現歸母淨利潤39.08 億元、45.41 億元、59.01 億元（2024-2025 年前預測值爲37.98 億元、44.19 億元、57.48 億元），分別同比增長67.9%、16.2%、30.0%。估值方面，我們採用歷史估值法進行估值，2022 年9 月以來的PE 平均值爲62 倍，負一倍標準差爲47 倍，選取47 倍PE 爲2024 年目標估值，對應市值爲1837 億元，對應股價爲41.06 元，較當前股價有24%的上漲空間，上調爲“強推”評級。
風險提示：1、礦權整合開發進度不及預期；2、聯儲局降息進度不及預期；3、礦山生產成本超預期。