Q4 營收增速有所回升。江陰銀行2023 年全年營收增速同比增長了2.25%，歸母淨利潤同比增長了16.83%，其中Q4單季度江陰銀行營收較22Q4 增長8.85%，Q4 單季度歸母淨利潤增速爲19.03%，增速整體有所回升。23Q4 息差爲2.06%，較23Q3 下降了1bp。
普惠業務快速發展。2023 年底江陰銀行全行支農再貸款餘額 26.2 億元，惠及883 戶涉農企業。同時江陰銀行對照省聯社“五訪五增”專項競賽活動要求，序時開展“新形勢新起點齊拼搏興奮進”等專項競賽活動，年內走訪近兩年未續貸客戶達 2.12 萬戶，授信 5570 戶、金額 15.33 億元；走訪（回訪）個體工商戶達 12.52 萬戶，授信 5.43 萬戶、金額 16.30 億元。
不良率繼續改善。23 年末公司不良率爲0.98%，與23 年Q3 相比持平。關注類貸款佔比爲1.07%，較Q3 下降了1bp。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲0.84、0.91、0.98 元，歸母淨利潤增速爲9.74%、7.76%、8.04%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲5.42 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.75 倍（可比公司爲0.46倍），對應合理價值爲5.30 元。因此給予合理價值區間爲5.30-5.42 元（對應2024 年PE 爲6.31-6.45 倍，同業公司對應PE 爲6.11 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。