本報告導讀：
提價落地順暢，疊加自制漿投產，盈利持續改善值得期待。
投資要點：
上調目標價至 19.2 元，維持“增持”評級。考慮公司業績的強勁趨勢，我們上調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年EPS 爲1.37/1.75/2.09 元（2024-2025 年原值1.37/1.63 元，）參考行業估值水平，考慮公司多品類趨勢擴張賦予的估值溢價，給予公司2024 年14xPE，上調目標價至19.2 元，維持“增持”評級。
紙價提漲疊加低價庫存，Q4 盈利上行。23Q4 公司實現歸母淨利潤1.66 億，我們測算單噸扣非淨利潤環比增長約170 元，主要系Q4 傳統消費旺季、提價落地順暢，同時前期採購的低價漿入庫消耗，成本及售價共同驅動公司業績修復。此外，23Q3 公司收購五洲特紙（龍游），新增工業襯紙產能 3.5 萬噸，預計Q4 同樣貢獻一定收入增量。
成本傳導順暢，盈利持續可期。節後海外需求修復&供給收縮驅動，漿價超預期提漲。特種紙賽道細分，集中度高，下游價格相對不敏感，聯合提價能力強，24 年3 月底基本落實完3 月中旬提價函，4 月行業再度發佈轉移印花提價函，或繼續受益原材料與成品紙價格剪刀差。
此外，24Q1 公司30 萬噸化機漿投產，或進一步增厚盈利能力。
產能多點佈局、穩步擴張。公司湖北基地449 萬噸漿紙一體化項目一期建設推進順利，預計於2024 年上半年末開機試產。到2025 年末，包含湖北基地一期產能在內，所有新建產線陸續投產後，集團總產能預計實現翻番。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。