事件：豪悅護理發 布2023年報。2023年實現營業收入 27.57 億元，同比下降1.62%，實現歸母淨利潤4.39 億元，同比增長3.72%，實現扣非歸母淨利潤4.23 億元，同比增長7.37%。單Q4 實現收入6.82 億元，同比下降16.51%，實現歸母淨利潤1.28 億元，同比下降19.98%。公司2023 年現金分紅2.6 億元（含稅），分紅比例60%。
點評：
產品隨原材料降價影響營收，自主品牌溼巾快速增長，國內外產能佈局持續深化。公司2023 年實現營業收入27.57 億元，同比下降1.62%。
分產品，2023 年公司嬰兒衛生用品實現收入19.76 億元，同比下降2.79%，主要爲原材料成本下降，公司主動調整銷售單價，嬰兒衛生用品銷售量同比+3.48%，單價同比-6%。成人衛生用品實現收入5.55 億元，同比下降10.61%，銷售量同比-7.58%，單價同比-3.93%。其他產品實現收入1.48 億元，同比增長69.66%，主要系公司生產的溼廁紙和溼巾產品收入增加所致，自主品牌答菲溼巾和溼廁紙家庭護理系列產品，在多個主流電商平台抖音、天貓等成爲KA 級別品牌。同時錨定抖音等重點渠道，全平台展開營銷推廣。分地區，2023 年公司境內、境外分別實現收入23.71 億元、3.07 億元，分別同比下降4.35%、增長17.56%，公司境外實現增長主要由於泰國豪悅營業收入大幅提升，以及大客戶的境外兄弟公司業務量提升所致。其中，公司sunny baby 品牌入駐泰國主要商超，通過開展營銷推廣活動，加強當地傳統渠道、線上電商建設，泰國公司通過與當地傳統渠道經銷商合作，公司產品銷售至老撾、緬甸等周邊國家，實現銷售收入快速增長。產能方面，公司湖北公司廠房通過驗收，組建生產經營團隊順利通過跨國大客戶及國內大客戶的驗廠和產品論證，逐步釋放產能，進一步提升客戶粘度。公司目前已佈局杭州、江蘇、泰國、湖北等生產基地，並將擬新增收購花王的合肥工廠。公司公告投資3000 萬美元成立豪悅墨西哥公司，成立墨西哥生產基地，增強與全球知名跨國公司在北美、南美地區的全面、深度業務合作。
毛利率如期改善，出口毛利率表現亮眼，整體盈利穩健。1）毛利率，公司23 年實現毛利率26.94%，同比+3.79pct；Q4 毛利率爲29.04%，同比+4.29pct。毛利率顯著提升主要爲高分子、無紡布、橡筯等原材料採購成本下降，同時公司進一步加大通過自行生產無紡布替代外部採購無紡布，綜合降低材料成本。分地區看，2023 年境內、境外毛利率分別爲25.13%、31.39%，分別同比+2.58pct，+11.13pct，公司加強和跨國公司大客戶業務合作，高端產品的合作業務從原有國內市場延伸至海外，高端產品出口業務比例逐步加大，出口業務毛利率穩步提升。2）期間費用率，公司23 年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲4.97%、2.37%、3.80%、-1.91%，分別同比變化+1.5pct、+0.3pct、+0.18pct、-0.44pct，銷售費用率提升主要爲公司加大產品推廣，管理費用率提升主要爲員工薪酬及折舊攤銷增加。3）淨利潤方面，公司23 年實現歸母淨利潤4.39 億元，同比增長3.72%，淨利率爲15.91%，同比+0.82pct；單Q4 歸母淨利潤1.28 億元，同比下降19.98%。4）現金流，公司23年經營活動現金流7.8 億元，同比+32.4%，主要爲銷售回款增加；投資活動現金流-3.6 億元，同比-234%，主要減少貨幣資金理財；籌資活動現金流0.1 億元，同比+121%，主要爲借款和減少回購公司股份。5）分紅，公司2023 年現金分紅2.6 億元，分紅比例60%，當前股價對應股息率約4.7%，提分紅重視股東回報。
盈利預測與投資評級：公司作爲國內領先的吸收性衛生用品直接生產銷售企業，產品研發創新實力領先，持續提升存量客戶份額&開拓新客戶打造增長勢能，國內外產能佈局完善，有助於增量客戶擴展，海外自主品牌產品亦有望貢獻增量。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.98 億元、5.66 億元、6.47 億元，分別同比增長13.6%、13.6%、14.4%，目前股價對應24 年PE 爲11x，維持“增持”評級。
風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格大幅上漲風險。