事件：公司发 布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 39.30 亿元（+28.97%），归母净利润16.54 亿元（+24.53%），扣非净利润15.47 亿元（+24.72%），经营性现金流14.18 亿元（+47.37%）；2023Q4 实现营业收入10.22 亿元（+36.16%），归母净利润4.67 亿元（+15.77%），扣非净利润4.46亿元（+14.98%）。

国内：高速机顺利推广，带动试剂销量稳步提升。2023 年公司国内主营业务实现收入26.01 亿元（+25.53%），其中：①仪器：营收同比增长33.53%，主要受益于X8、X6 等高速机型的顺利推广，公司全年实现全自动化学发光仪器装机1,465 台（大型机占比63.34%）；②试剂：营收同比增长23.73%，随着公司服务覆盖的三级医院（2023 年新增155 家），尤其是三甲医院（2023年新增67 家）持续增加，国内中大型机器及流水线产品装机增长，未来公司国内试剂业务收入有望持续保持稳定增长。

海外：试剂业务增速亮眼，全球影响力持续构建。2023 年公司海外业务实现营业收入13.19 亿元（+36.16%），其中：①仪器：收入同比增长16.91%，全年实现发光仪器销售3,564 台，中大型机占比56.73%（+20.19pct）；②试剂：收入同比增长54.56%，主要受益于海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升。通过积极的学术推广与营销体系优化，叠加海外产线和渠道的日益完善，公司海外市场覆盖的广度与深度进一步提升，目前公司已完成海外10 家全资子公司的设立，推动海外重点区域业务持续增长。

收入结构持续优化，盈利能力日益提升。公司2023 年全年毛利率为72.96%（+2.7pct），国内/国外分别为76.59%（-0.75pct）/65.80%（+9.93pct），试剂/仪器分别为89.28%（+0.27pct）/29.70%（+6.60pct）。其中仪器类产品毛利率提升主要基于X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，试剂类产品毛利率稳中有升，预计主要得益于自产降本效应的进一步显现及产品放量带来的生产成本摊薄，国内外毛利率变动主要与营收结构相关。此外，截至2023 年，公司业务已覆盖国内1,535 家三甲医院，覆盖率达57.46%，并为152 个海外国家/地区的医疗终端提供服务，高等级医院的覆盖率提升及更多海外国家/地区的持续突破，为公司未来试剂上量打下良好基础。

研发保持较高投入水平，仪器及试剂产线愈发丰富。2023 年公司研发投入3.66 亿元（+15.21%），占营收比例为9.31%（-1.12pct）。研发成果方面：

1）试剂：持续发挥关键原料研发平台优势，已实现25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、游离三碘甲状腺原氨酸、总三碘甲状腺原氨酸、他克莫司共6项小分子双抗体夹心法试剂开发；2）仪器：秉承“销售一代、研发一代、储备一代”目标，已实现Molecision R8 全自动核酸检测分析系统、Biossays E6Plus、MAGLUMI X10、Biossays C10、HEMOLUMI H6 及SATLARS T8 的转生产。截至2023 年，公司面向全球销售10 款全自动化学发光免疫分析仪，以及199 项配套试剂（获欧盟准入188 项；国内获证245 个，覆盖试剂172项），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫抗体等检测项目。

投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为20.63/25.36/30.63 亿元， 同比增长24.77%/22.89%/20.80%，EPS 分别为2.63/3.23/3.90 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为25/20/17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。