事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報，公司2023年實現營業收入14.1億元，同比增長21.7%；實現歸母淨利潤1.2 億元，同比增長39.7%；實現歸母扣非淨利潤1.2 億元，同比增長124.6%。公司2024Q1 實現營業收入2.1 億元，同比增長10.3%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比增長4.8%；實現歸母扣非淨利潤0.2 億元，同比下滑4.2%。

凱力唯醫保報銷擴圍加速放量，金舒喜集採執行節奏影響有待修復。2023 年公司實現營業收入14.1 億元（+21.7%），23Q1-4季度間收入、利潤同比加速增長，24Q1 同比增速有所放緩，我們認爲主要由於凱力唯基層直銷項目週期特點疊加金舒喜集採執行節奏滯後等因素所致，24Q2-3 凱力唯基層推廣逐步轉化爲銷售、干擾素集採風險逐步出清，預計後續公司產品仍有望加速放量。從盈利能力來看，2023 年公司整體毛利率爲83.6%（-3.1pp），主要由於毛利率較低的化藥收入佔比持續提升所致；淨利率爲9.7%（+2.8pp），主要由於銷售費用率、管理費用率等明顯下降。

派益生III 期數據讀出在即，豐富產品矩陣以期提升乙肝治癒率。公司長效干擾素產品派益生治療低複製期慢性HBV 感染III 期臨床於23H1 完成48 周給藥，已按計劃完成全部受試隨訪、出組，預計24Q2-3 申報NDA；此外公司儲備KW-027（乙肝單抗）、KW-040（小核酸siRNA）等多條慢乙在研管線，打造乙肝功能性治癒產品矩陣。

產品梯隊佈局合理，成熟品種構築穩健基本盤。除丙肝、乙肝治療藥物外，公司還擁有多款商業化大單品，包括金舒喜（人干擾素α2b ****泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b 注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凱因甘樂（複方甘草酸苷膠囊）和甘毓（複方甘草酸苷片/注射液）等，成熟產品金舒喜、凱因益生市場份額領先；金舒喜江西干擾素集採溫和落地，有望保持現有份額；安博司競爭格局良好，處於快速放量階段。公司產品梯隊佈局合理，持續貢獻穩健現金流。

盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司營業收入分別爲17.2/22.5/28.3億元，歸母淨利潤分別爲1.6/2.2/2.7 億元，對應EPS 分別爲0.92/1.28/1.57 元。

考慮到公司丙肝產品快速放量、乙肝產品即將讀出數據、成熟品種構築穩健基本盤，預計後續將帶來較大業績彈性，建議積極關注。

風險提示：產品研發不及預期風險，市場競爭加劇風險，產品商業化不及預期風險，集採降價風險等。