事件：2023 年公司實現營業收入5218.93 億元，同比8.74%；歸母淨利潤65.05 億元，同比8.53%；扣非後歸母淨利潤53.74 億元，同比-0.80%。
其中，Q4 實現營業收入1223.37 億元，同比9.44%，環比-7.34%；歸母淨利潤15.62 億元，同比23.44%，環比-1.35%；扣非後歸母淨利潤12.33億元，同比-20.74%，環比-14.12%。
2023 年產量整體顯著提升。公司2023 年生產陰極銅209.73 萬噸，同比增長14.02%；自產銅精礦含銅20.2 萬噸，同比-1.17%；生產黃金112.64噸，同比增長26.85%；生產白銀1351.54 噸，同比增長9.64%；生產硫酸595.79 萬噸，同比增長10%；生產銅加工產品181.79 萬噸，同比增長2.86%；生產鉬精礦摺合量（45%）10006 噸，同比增長23.41%。
2024 年產量指引：生產銅精礦含銅20 萬噸、陰極銅232 萬噸、黃金128噸、白銀1286 噸、硫酸597 萬噸、銅加工材197 萬噸。有色金屬冶煉及銅加工產量預計在2023 年基礎上進一步提升。
銅礦供給強約束+需求高增長，銅價有望繼續上行。2024 年新增銅礦項目較多，但在產礦山受礦石品位下降、社區問題等多因素干擾，銅礦產量預計難有大幅增長。中長期來看，過去幾年資本開支不足及礦山品位趨勢性下降，銅礦供給存在強約束，同時光伏、新能源汽車等領域用銅保持高增長，銅價重心預計穩步上移。公司自產銅精礦含銅在20 萬噸左右，將顯著受益於銅價上漲。
投資建議：公司是國內最大的銅冶煉企業及領先的銅礦生產商。供給存強約束且新能源領域用銅高增長下，銅價有望繼續上行，公司將顯著受益。預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲6302.91/6767.22/7427.01億元，歸母淨利潤分別爲69.46/73.83/74.26 億元，對應EPS 分別爲2.01/2.13/2.14。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：主營產品價格大幅下跌，項目建設進度不及預期。