國際運費高位回落拖累23 年業績；1Q24 業績實現亮眼增長密爾克衛發佈2023 年及1Q24 業績：1）23 年實現營業收入/歸母淨利97.5億/4.3 億元，同比-15.8%/-28.8%，其中4Q23 實現歸母淨利2,843 萬元，同比下滑73.4%；2）1Q24 實現歸母淨利1.5 億元，同比增長40.6%。23年業績同比下滑主因出口運價同比高位回落疊加化工品下游需求偏弱，但一季度紅海事件推升國際運費，公司實現業績的顯著同比增長。中長期看，下游化工品需求和紅海持續性仍存不確定性，我們下調24/25 年淨利預測26%/28%至5.8 億/6.6 億元，新增26 年淨利預測7.5 億元；基於18.3x 24EPE，下調目標價32%至64.2 元（公司歷史三年PE 均值減1.5 個標準差，估值較歷史折價主因公司盈利增速放緩），維持“買入”。
23 年全球貨代與移動交付業務承壓，24 年有望同比改善23 年，公司全球貨代業務實現營業收入22.2 億元，同比下滑41.2%；全球移動交付業務實現營業收入6.5 億元，同比下滑32.6%。國際貨代及移動交付業務收入同比顯著下滑，主因23 年全球供應鏈擾動緩解，國際運費同比高位回落。利潤端，全球貨代業務/全球移動交付業務實現毛利潤2.7 億/1.0億元， 同比下滑37.9%/42.2% ， 毛利率分別同比+0.6/-2.7pct 至12.0%/15.9%。全球貨代業務實現利潤率的同比增長主因增加服務環節帶來利潤點的增長。展望24 年，我們認爲國際供應鏈受到紅海事件擾動或持續，出口運價有望保持同比大幅增長，推升公司貨代及移動交付業務利潤水平。
化工品貿易業務利潤率大幅提升；內貿及倉配業務業績穩健23 年，公司化工品貿易業務（MCD 不一樣的分銷）實現營業收入43.2 億元，同比小幅下滑0.6%；實現毛利潤2.8 億元，同比大幅增長104.8%；毛利率6.4%，同比+3.3pct。化工品貿易業務實現利潤端的大幅增長主因公司通過專業的貿易服務與不斷提升的綜合物流服務，加強增值服務的提供，提升化工品貿易業務的盈利能力。公司區域內貿交付業務實現營業收入/毛利潤18.5 億/1.5 億元，同比+7.1%/-7.1%；區域倉配一體化業務實現營業收入/毛利潤7.0 億/3.3 億元，同比-4.0%/-1.3%。內貿及倉配業務業績表現相對穩健，我們預計24 年公司內貿業務有望實現收入及利潤端穩中有升。
持續收購整合行業資源，看好公司全球化業務佈局根據公司公告，23 年公司先後完成多項收購，並在國內及海外多地設立子公司，全球化佈局已全面啓動。同時，公司着力補齊業務的短板，加強鐵路、跨境卡車運輸、快運、拼箱等業務佈局，並積極拓展線上新業務，開拓業績增長點。
風險提示：化工行業景氣度不及預期；業務拓展不及預期；安全風險。