金吾财讯 | 海通证券发研报指，2023年美图公司(01357)总营收26.96亿元(同比+29.3%)；综合毛利率61.4%(同比+4.5pct)；归母净利3.68亿元(同比+233.2%)。2023年，公司影像与设计产品业务收入 13.27亿元(同比+52.8%)，占总营收比重49.2%(同比+7.6pct)。2023年，公司产品月活用户总数2.49亿人(同比+2.6%)，其中按应用场景划分，生产力场景用户总数1766万人(同比+74.3%)；付费订阅用户总数911万(同比+62.3%)。2023年，公司美业解决方案收入 5.69亿元(同比+29.1%)，占总营收比重21.1%，收入增长主要来自化妆品供应链管理服务。

该行指，对分项收入预期如下：1)影像与设计产品：2023年公司付费订阅用户总数911万人(同比+62%)，用户付费率3.7%(同比+1.3pct)，订阅用户平均年化收入180.23元(同比-0.9%)。该行预计考虑到AI赋能，公司2024-2026年全球付费用户数分别为1234万人、1560万人和1903万人，同比增速分别为36%、26%和22%；订阅付费率分别为4.8%、5.9%和6.9%，同比分别增长1.1pct、1.1pct和1pct；订阅用户平均年化收入分别为185元、195元和200元。2)美业解决方案：该行预计公司2024-2026年收入增速分别为30%、28%和25%。3)广告：该行预计公司2024-2026年收入增速分别为5.5%，保持平稳发展。

整体，该行预计公司2024-2026年营业收入分别为35.65亿元、45.56亿元和55.78亿元，同比增长分别为32.2%、27.8%和22.4%；公司归母净利润分别为5.97亿元、8.61亿元和11.23亿元，同比增速分别为57.94%、44.09%和30.46%。参考可比公司2024年平均53倍PE估值，给予公司2024年30-35倍PE估值，按1元人民币=1.1036港元计算，对应合理价值区间4.36-5.08港币/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。