公司發佈2023 年年度業績公告：2023 年全年，公司實現營業收入347.6 億元，同比增長11.9%；歸母淨利潤26.4 億元，同比增長22.2%。2023 年H2，公司實現營業收入177.2 億元，同比增長4.2%；歸母淨利潤14.5 億元，同比增長15.1%。
分產品來看，電動兩輪車產品升級迭代推動銷量增長，電池業務實現差異化競爭優勢。
1） 電動兩輪車產品升級與結構調整驅動銷量增長：公司2023 年電動兩輪車及相關配件業務實現營收345.4 億元，較22 年同比增長13.6%。2023年H2，公司電動兩輪車及相關配件業務實現營收175.0 億元，同比增長7.0%。2023 年公司電動兩輪車產品銷量實現明顯增長，電動踏板車及電動自行車總銷量1652 萬臺，同比增長17.9%。我們認爲，公司電動兩輪車產品銷量能夠實現快速增長，主要得益於：1）拓展產品組合，公司2023年推出16 款新型電動踏板車及33 款新型電動自行車，甚至發佈了第一代鈉離子電池“極鈉1 號”及其配套車型極鈉G25；2）增加營銷活動；3）擴大銷售網絡，截至2023 年，公司在中國擁有超過4000 家分銷商，其下屬子分銷商的銷售點超過40000 個（截至2022 年，公司銷售點超過32000 個）。
2） 電池產品持續迭代和供應鏈垂直整合推動產品競爭力提升：公司2023 年電池業務實現營收46.3 億元，同比增長19.7%，其中毛利達6.3 億元，毛利率達13.7%，同比增長5.2pct。我們認爲，其銷量的增長主要得益於公司持續投入研發以提升核心零部件的性能指標，並通過整合產業鏈上游進一步鞏固優勢。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年淨利潤分別爲31.53、37.27、42.03億元，同比增長19.4%、18.2%、12.8%，當前收盤價對應24-25 年PE 爲12、10 倍，公司作爲電動兩輪車龍頭企業，參考可比公司給予公司2024 年14~15 倍PE 估值，對應合理價值區間14.41~15.43 元，對應15.56~16.67港元（匯率：1 元人民幣=1.08 港元），給予“優於大市”評級。
風險提示：新型出行工具衝擊；下游需求增長不及預期；行業競爭加劇。