事件：公司發佈 2023年度報告，全年實現營收427.5億元，同比+6.2%；歸母淨利潤27.9 億元，同比-18.4%；扣非歸母淨利潤25.6 億元，同比-22.0%。其中Q4實現歸母淨利潤5.9 億元，環比-14.3%；Q4扣非歸母淨利潤2.1億元，環比-75.7%。
行業層面：供需缺口呈放大趨勢，長期銅價中樞上行。中美製造業庫存增速底部回升，去庫週期，向補庫週期的切換有望帶動需求週期性回升。聯儲局貨幣週期的切換有望帶動美元指數和美債收益率向下，利於提振銅的金融屬性。長期來看，銅礦供應擾動加劇，供給增速逐年下移，需求受益於新能源需求保持高增，銅供需缺口呈放大趨勢，低庫存或成爲新常態，基本面支撐銅價中樞上行。
公司層面：業績略低於預期，碳酸鋰、鋅價格下跌影響投資收益。量：銅精礦/鋅精礦/鉛精礦23 年產量分別爲13.5/12.0/6.0 萬噸，同比分別-9%/+7%/+17%，銅精礦產量下滑主要受玉龍銅業一、二選廠升級改造影響。價：23 年全年銅/鉛/鋅現貨均價同比+1.2%/+2.9%/+14%。成本：公司23 年管理費用增加1.3 億元，其中0.9 億元來自員工成本的增加；營業外支出增加3.7億元，主要來自玉龍銅礦技改的固定資產處置損失。利：公司歸母淨利潤同比下降主要受電池級碳酸鋰、鋅現貨均價分別同比下跌 47%、14%，影響公司享有聯營單位東臺鋰資源的投資收益和鋅精礦毛利貢獻同比下降。
玉龍銅礦技改完成，產能穩中有進。玉龍銅礦一、二選廠改擴建工程完工玉龍銅礦選礦量從1989 萬噸/年增加到2280 萬噸/年，2024 年銅精礦生產目標16萬噸，同比增長3 萬噸，貢獻利潤增量。全資子公司西部銅業多金屬選礦技改工程計劃於2024 年內完工投產，投產後西部銅業鉛鋅礦石處理量將從90 萬噸/年提升至150 萬噸/年。
盈利預測與投資建議：我們預計未來三年歸母淨利潤分別爲38.9/39.8/42.3 億元，實現EPS 分別爲1.63/1.67/1.77 元，對應PE 分別爲13/12/12X，維持“買入”評級。
風險提示：銅鋅鉬等金屬價格大幅下跌風險，項目進展不及預期風險，產銷量不及預期風險等。