投资要点

自持电站规模持续增高，营收净利润稳步双增长2023 年，公司实现营收6.86 亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20 亿元，同比增长14.99%。2023Q4，公司实现营收1.43 亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长12.34%；公司综合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，环比下降10.09pct。公司营收净利润双增长主要系自持电站规模持续扩大带动光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利同步提升所致。

光伏发电实现量利双增，在手订单充沛保障发展2023 年，光伏发电收入5.96 亿元，同比增长12.77%，营收占比为88.86%，同比提升7.03pct；销售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；净利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持电站发电量8.09 亿度，同比增长19.73%。截至2023 年底，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下，以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计年发电收入将提高至约6.05 亿元（不含税），毛利提高至约4 亿元。除此之外，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW 级迈进。

打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2023 年底，公司已累计获取屋顶资源超1300 万㎡，涉及工业企业超1000 家，年发电能力最高可超13 亿度。公司发行8.8 亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55 个，预计建设期为1 年，将进一步提升电站运营规模。

积极调整光伏产品规模，充储新业务有望放量受光伏产业链利润持续压缩影响，公司审时度势灵活调整业务规模，为保障毛利率，对外销售光伏组件和承接EPC 订单规模有所收缩。充储板块，工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务具有广阔的应用空间。公司围绕黏性极强的工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务。公司新增储能产品业务中储能逆变器、便携式移动电源已开始产生收入，有望成为公司业务收入新亮点。

盈利预测及估值

下调盈利预测，给予“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.53、3.33、4.14 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为4.13、5.32 亿元），对应EPS 分别为0.51、0.67、0.83 元；对应PE 分别为18、14、11 倍。

风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。