業績總結：公司發佈2023年年度報告，公司2023年實現營收54.06億元，同比-8.24%，實現歸母淨利潤4.03 億元，同比-26.73%。其中，2023Q4 實現營收實現營收12.47億元，同比-29.37%；實現歸母淨利潤0.06億元，同比-95.93%；實現扣非後歸母淨利潤-0.37 億元，同比-199.72%。
點評：化藥價格短期承壓、禽苗銷量下滑、減值拖累盈利，2023年主業利潤下滑。分業務來看，受養殖行情低迷、競爭加劇影響，2023 年公司獸藥收入12.64億，同比-12.09%，毛利率21.47%，同比-4.68pp，疫苗收入10.09 億，同比-16.77%，毛利率46.12%，同比-2.97pp。2023年貿易收入20.84億，同比-0.51%，毛利率3.43%，同比+0.59pp,飼料收入10.26 億，同比-6.91%，毛利率23.55%，同比+4.99pp。分子公司來看，乾元浩2023 年虧損8800 萬，中牧安達虧損4600萬，同比均虧損增大或轉虧。勝利生物實現利潤1219 萬，同比-74%。
研發持續投入，新品穩步推進。2023年公司研發費用1.23 億元，同比-14.25%；佔銷售百分比爲2.27%，同比-0.16pp。23 年公司獲得17 個新獸藥批准文號，7 個新獸藥註冊證書，2個產品通過應急評審。完成牛結節性皮膚病滅活疫苗應急評審，獲得臨時文號後於9 月上市、銷售。非瘟亞單位疫苗處於應急評審階段；貓三聯疫苗於12 月通過應急評審，後續需獲得臨時文號後可上市。
2024 年業績修復可期。作爲老牌央企，在行業景氣恢復等帶動下，公司2024年業績有望觸底反彈。展望2024 年，隨着養殖端產能持續去化，週期反轉或帶動動保板塊量價齊升，疊加管理改善，公司深虧的安達工廠、乾元浩工廠以及利潤大幅下滑的勝利生物預估將有較大的改善。此外，公司收購成都中牧填補在獸用針劑業務的空白，進一步豐富公司產品線。公司深度綁定集團客戶，聯合牧原藥苗業務再擴張。中牧牧原預估24 年年中或可投產，帶動下半年銷售放量。
盈利預測與投資建議。我們預計2024~2026 年公司EPS 爲0.59、0.84、1.03元，對應動態PE 15、11、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：養殖端突發疫病、下游需求不及預期、研發進度不及預期等風險。