2023 年业绩符合预期： 2023 年公司取得营业收入1033 亿港元，同比基本持平，实现归母净利润110 亿港元，同比增长56.2%。其中可再生能源核心业务归母利润为97 亿港元，同比增长12.5%，火电业务实现盈利36 亿港元，扭亏61.93 亿港元。公司计划期末派息每股0.587 港元/股，叠加上中期派息0.328 港元/股，以及上市二十周年特别派息0.5 港元/股，2023 年公司累计分红比例达到62%。

火电边际改善显著，盈利持续释放：得益于2023 年煤炭进口量大增，供给相对宽松，下半年煤炭价格大幅下降，公司全年单位燃料成本同比下降12.6%，火电扭亏成效显著。此外，公司2023 年火电辅助服务贡献收入13.8亿元，新能源业务辅助服务费用支出约7 亿元，净盈利6.7 亿元，火电机组参加深度调峰所带来的收益开始显现。2024 年容量电价政策的加入极大的提升了火电的盈利稳定性，目前1-2 月已回收容量电费约7 亿元，预计火电盈利水平将持续改善，将为公司持续提供稳定现金流。

新能源贡献利润主体，新能源装机加速兑现：公司2023 年新增可再生能源权益装机容量合计5.3 吉瓦，并获得可再生能源开发建设指标19.5 吉瓦，大幅领先上市同业。风电得益于新投产的机组以及风况的改善使得发电量同比增长12.4%。光伏方面，虽然利用小时数同比下降2%，但新增装机的投产使得发电量仍有111.8%的增长。截至2023 年底，公司在建风电装机7.30 吉瓦，在建光伏装机6 吉瓦，计划2024 年资本开支599 亿港元，其中446 亿港元用于风电、光伏电站建设，公司2024 年目标新能源新增并网装机10 吉瓦。目前光伏组件以及风机价格均有明显下降，新项目建设成本持续优化，新项目收益率在消纳压力下仍能维持在可观水平。随着公司新能源装机进入加速兑现期，公司新能源业务盈利能力有望加速释放。

目标价24 港元，维持买入评级： 2023 年火电业务扭亏成效显著，新能源业务利润稳定增长，充分体现公司优秀的治理能力。展望2024 年，煤炭供给相对仍偏宽松，燃料成本预计仍会小幅下降，叠加容量电价政策落地以及新能源装机的加速增长，公司电厂大部分集中在电力需求旺盛地区，盈利能力仍将领先行业。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为144/162/182 亿港元，同比增长31/13/13%。调整目标价至24 港元，对应2024 年8 倍PE，较现价有29%的上升空间，维持买入评级。

风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降，长协煤履约率大幅度下降。