事件：2024 年3 月28 日，多氟多發佈2023 年年度報告，公司2023 年營業收入爲119.37 億元，同比下跌3.41%；歸母淨利潤爲5.10 億元，同比下跌73.83%；扣非淨利潤爲4.71 億元，同比下跌74.42%。對應4Q23 營業收入爲31.51 億元，環比下跌10.50%；歸母淨利潤爲0.47 億元，環比下跌75.69%。
點評：新能源汽車產業鏈供需關係格局變化，2023 年公司盈利同比下滑。
2023 年公司歸母淨利潤同比下跌73.83%，淨利率爲5.37%，較去年同期減少11.00pcts，主要原因爲2023 年新能源汽車產業鏈供需關係格局發生變化，中上游材料競爭加劇，疊加碳酸鋰等原材料價格大幅波動，導致產品整體毛利率下降，盈利能力降低。2023 年公司總體銷售毛利率爲16.25%，較去年同期下跌14.27pcts。2023 年公司財務費用同比下跌72.26%，主要爲利息收入增加所致；銷售費用同比上漲31.90%，主要爲附產品質量保證責任的產品銷售規模擴大、售後服務費增加，職工薪酬增長等所致；研發費用同比上漲9.26%。
公司2023 年現金流量變動幅度較大。2023 年公司經營性活動產生現金流淨額爲3.30 億元，同比下跌81.17%，主要由於應付票據到期兌付收回按金增加所致。投資性活動產生現金流淨額爲-15.70 億元，同比上漲36.69%，主要由於產能建設投資減少所致。籌資活動產生現金流淨額爲36.41 億元，同比上升82.28%，主要由於吸收投資增加所致。期末現金及現金等價物餘額爲42.99 億元，同比上升127.08%。應收賬款同比上升60.85%，應收賬款週轉率下降，由去年同期10.62 次變爲7.07 次。存貨週轉率上升，由去年同期4.81 次變爲5.72 次。
六氟磷酸鋰價格趨於平穩，逐步提升新能源材料產能。新能源材料方面，2023年公司六氟磷酸鋰出貨4 萬噸左右，公司預計爭取2024 年達到30%的增量。
公司預計目前六氟磷酸鋰市場價格已階段性見底，2024 年全年預計穩中有升。公司在建的4 萬噸六氟磷酸鋰產線中，有1 萬噸產能有望2024 年建成投產；對於新型鋰鹽LiFSI，公司2024 年計劃建成2000 噸產能，預計出貨千噸左右。
據EVTank 數據，六氟磷酸鋰平均價格由2022 年最高峰接近60 萬元之後，開始震盪下行，六氟磷酸鋰價格大幅度的波動主要受上游成本推動和供需關係影響，但是隨着下游新能源行業逐步由過去的爆發式增長轉變爲平穩增長，公司預計六氟磷酸鋰價格將逐步告別暴漲暴跌，進入平穩發展的新階段。我們認爲具備成本控制能力和規模效應的行業龍頭的競爭力或將進一步加強，行業集中度或將進一步提升，利好公司長期發展。
公司拓展海外市場，進一步提升新能源材料業務的競爭力。多氟多的子公司HFR NEW ENERGY PTE.LTD 和Soulbrain Holdings Co., Ltd.共同投資設立合資公司S6F NEW ENERGY Co., Ltd.，業務範圍爲生產銷售六氟磷酸鋰，主要面向SBH 的全球電解液工廠。項目建成後有利於公司完善海外產能佈局，有效滿足下游客戶配套需求和海外市場拓展需要，有利於公司拓展國際市場，持續提升全球市場份額，並進一步鞏固公司行業龍頭地位。
電子信息材料方面，子公司中寧硅業市佔率顯著提升。電子信息材料方面，多氟多子公司浙江中寧硅業股份有限公司的硅烷產品在光伏、面板和半導體行業已實現批量供應。根據公司的《2024 年3 月29 日投資者關係活動記錄表》，中寧硅業的電子級硅烷在2023 年實現滿產滿銷，規劃新增5000 噸產能，公司預計2024 年年底將會有部分產能投放市場。中寧硅業作爲目前國內爲數不多同時進入光伏、液晶、半導體及鍍膜玻璃四個行業的硅烷生產廠家，在各細分應用領域的市佔率已顯著提升。目前其電子級硅烷在液晶領域中市佔率超過50%，半導體領域已經與京東方、台積電等集成電路行業領軍企業建立了合作關係。同時中寧硅業四氟化硅、笑氣等特氣產品已逐步向下游客戶導入，並已佈局碳化硅粉、高純氟氮混合氣等第三代半導體材料，未來將持續築高行業壁壘，進一步強化市場地位。
此外，公司在2023 年年報中提出未來將重點攻克高丰度硼同位素分離等電子信息材料的開發，目前公司已具備領先技術，山東基地硼同位素項目持續推進，爲硼同位素產品全面國產化，推動半導體制造業、核電工業、生命健康領域發展做好充足準備，引領行業發展趨勢。現階段該業務客戶開發與市場容量處於增長初始階段，短期內對公司業績影響有限。
投資建議： 預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲139.13/182.41/231.04 億元，實現歸母淨利潤分別爲7.64/11.84/15.93 億元，對應EPS 分別爲0.64/0.99/1.33 元，當前股價對應的PE 倍數分別爲22.6X、14.6X、10.8X。我們基於以下幾個方面，1）六氟磷酸鋰價格階段性見底，公司六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰等新能源材料產能穩步提升，利好未來業績；2）公司拓展國際市場，新能源材料板塊的競爭力有望進一步加強；3）子公司中寧硅業在各細分應用領域的市佔率已顯著提升，未來將多方面佈局以強化市場地位。我們看好公司六氟磷酸鋰盈利能力穩中有升以及硅烷產品市佔率提升，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；下游需求不及預期；宏觀經濟波動風險；在建項目進度不及預期；產品和技術更新風險等。