事件：公司2024年全年實現營業收入825.49 億元，同比降低0.33%；歸母淨利潤107.25 億元，同比增長7.64%；扣非歸母淨106.13 億元，同比增長8.64%；基本EPS 爲0.212 元/股，同比增長7.61%；擬每10 股派0.94 元，合計派發現金紅利47.47 億元。
點評：分紅率逐年提升。公司23Q4 完成了3 個年度換料大修和1 個十年換料大修並進行1 個十年換料大修和1 個年度換料大修，毛利率季節性環比下降9.4pcts 至25.38%，但同比提升1.8pcts。此外，公司23Q4 集中計提研發費用13.76 億元，23Q4 實現歸母淨利潤10.25 億元，同環比分別下降13%/63%。公司制定《未來五年（2021-2025 年）股東分紅回報規劃》，分紅比例逐年增長，2023 年股利支付率提升至44.26%，按當前股價計算公司A/H 股股息率分別爲2.3%/4.3%，投資價值較爲顯著。
裝機規模穩健增長。公司防城港3 號機組於2023 年3 月25 日投入商業運行，控股/管理核電機組增加至21/27 臺，裝機容量增長118.8 萬千瓦至2385.4/3056.8 萬千瓦。截至2023 年底，公司控股/管理在建（不含FCD準備階段）核電機組358.8/1082.8 萬千瓦，其中防城港4 號機組預計於24H1 投產，2025-2028 年每年均有1-2 臺機組投產。2023 年，聯營公司寧德第二核電寧德5、6 號機組、控股股東委託管理的惠州第二核電惠州3、4 號機組獲覈准，考慮到控股股東中國廣核集團爲避免同業競爭，承諾最晚不遲於核電項目正式開工建設日之後的五年內將其注入公司，未來公司控股及管理核電機組規模有望持續增長。
換料大修天數或降低。2023 年，公司控股/管理核電機組上網電量1670.72/2141.46 萬千瓦，同比增長6.78%/7.95%，管理核電機組上網電量佔全國52.65%，同比增加2pcts，利用小時7522，同比增加183 小時，核電作爲基荷電源，一般不參與調峯，隨着全社會用電需求持續增長，公司核電利用小時或基本保持穩定，上網電量及營收有望隨裝機量增長而提升。2023 年，公司進行了19 個大修，包含1 個首次大修和4 個十年大修，累計總天數約爲920 天，較2022 年增加265 天，2024 年，公司計劃進行18 個換料大修，同樣包含1 個首次大修和4 個十年大修，換料大修累計總天數或有所降低。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營業收入855.35/875.24/881.99 億元，歸母淨利潤120.86/128.31/133.06 億元，EPS 0.24/0.25/0.26 元，對應PE17.17/16.18/15.60 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：機組利用小時不及預期，覈准在建項目進展不及預期。