金吾财讯 | 海通证券发研报指，金蝶国际(00268)披露2023年年报。2023年公司实现营业收入 56.79亿元，同比增长16.7%；归母净利润亏损2.10亿元，22年同期亏损3.89亿元；经营性净现金流6.53亿元，同比增长74.5%。23H2实现营业收入31.13亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.74亿元，22年同期-0.33亿元。净利润亏损缩窄主要系长期发展云订阅模式，经营质量提升所致。2023年公司云服务业务实现收入45.05亿元，同比增长约21.3%，占集团收入约79.3%。云订阅服务年经常性收入(ARR)约为28.6亿元，同比增长33.1%，云订阅服务相关的合同负债同比增长29.6%。

该行指，公司拥有企业级大模型能力平台金蝶云〃苍穹GPT，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，在复杂的企业管理场景中构建丰富的智能应用。公司推出首个财务大模型，将公司 30年的财务知识和服务超过740万家客户的实践封装，为企业提供财务领域智能化服务，并在建发地产、海信集团等企业应用实践。此外，金蝶云〃星空旗舰版也实现了多场景AI智能，包括IPO智测、BOSS助手、智能销售预测、供应链风险智能监控、数据集市等。

据公司2023年业绩简报指引，公司将坚持“订阅优先、AI优先”的战略，目标2024-2026年实现收入 15-20%CAGR，实现订阅ARR30%CAGR，彰显公司发展信心。该行认为，在数字化和智能化发展的大趋势下，公司不断夯实产品能力和提供创新应用，提升服务质量，云订阅模式的优势也将逐渐凸显，在此背景下，该行认为公司2024-2026年能够完成经营目标，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为65.96/77.41/91.25亿元，同比增长16.1%/17.4%/17.9%；归母净利润-0.95/0.99/2.45亿元，同比增长54.8%/204.4%/147.5%。参考可比公司，给予公司2024年动态6-7倍PS，按照2024年营业收入65.96亿元(人民币)计算，合理市值区间为395.76-461.72亿元(人民币)，按照1港元=0.92元人民币换算，合理市值区间为430.1-501.87亿港元，对应合理价值区间为11.97-13.97港元(11.01-12.85元人民币)/股，维持“优于大市”评级。