事件描述
珠江啤酒2023 年實現營業總收入53.78 億元（+9.13%），歸母淨利潤6.24 億元（+4.22%），扣非淨利潤5.57 億元（+4.63%）。單看2023Q4，公司實現營業總收入8.27 億元（+1.16%），歸母淨利潤-1993.37 萬元，扣非淨利潤-4678.14 萬元。
事件評論
受益於性價比消費趨勢，公司銷量穩步增長。2023 年度公司實現啤酒銷量140.28 萬噸，同比增長4.79%，均價3670.4 元/噸，同比增長3.76%，其中Q4 銷量25 萬噸，同比增長約3%，噸均營收下降約1.8%。分產品看2023 年度營收：高檔34.26 億元（+15.12%），中檔13.99 億元（-3.59%），大衆化3.24 億元（+5.32%）。分渠道看2023 年度營收：普通48.63 億元（+7.92%），商超1.35 億元（+38.51%），夜場0.92 億元（+13.32%），電商0.59 億元（+17.74%）。產品噸價的提升，主要系公司聚焦產品升級，高檔啤酒產品銷量同比增長達15.96%，加大97 純生在餐飲端的推廣力度。
原材料成本上升拖累啤酒毛利率，淡季費用增加拖累Q4 利潤率。公司2023 年度歸母淨利率下滑0.55pct 至11.59%，其中毛利率+0.38pct 至42.82%（啤酒業務毛利率+0.04pct至41.29%，其中原材料的成本佔比增加了1.29pct），期間費用率+1.41pct 至22.05%，細項變動：銷售（+0.23pct）、管理（+0.53pct）、研發（-0.56pct）、財務（+1.21pct）。單看2023Q4，歸母淨利率下滑5.81pct 至-2.41%，其中毛利率-7.44pct 至27.7%，期間費用率+3.45pct 至32.8%， 細項變動：銷售（+1.51pct）、管理（+1.43pct）、研發（-0.95pct）、財務（+1.46pct）。全年維度看，原材料成本的提升致啤酒業務的毛利率提升放緩，預計2024 年隨着澳麥雙反的結束成本有望改善；此外隨着琶醍文創園的相關投資增加，也致財務利息收入減少；春節後置致Q4 需求遇冷，單噸營收下降拖累毛利率致Q4 利潤虧損。
公司堅持結構升級，成本改善有望驅動盈利改善。公司積極優化產品結構，圍繞“3+N”品牌戰略，加快產品結構升級，推出南越虎尊、980mL 罐裝珠江原漿、新英式IPA 等產品。97 純生定位餐飲渠道，堅持消費者培育，目前產品勢能釋放保持較快增長。創新渠道商，公司推出珠江原漿體驗店新模式面向全國招商，有望爲公司帶來新的增長點。展望2024 年，行業中檔穩健增長趨勢不變，澳麥恢復有助於啤酒企業成本端改善，公司盈利能力有望提升。預計2024/2025 年公司EPS 爲0.34/0.39 元，對應PE 估值24X/20X，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業競爭進一步加劇風險；
3、消費者消費習慣發生改變風險等；