事件：3 月30 日，公司發佈2023 年年度報告：全年實現營業收入3.29 億元，同比增長26.46%，主要系公司主要產品受到市場廣泛認可，產品競爭力持續增強，產銷量穩步提升；歸母淨利潤0.06 億元，同比增長85.17%；扣非淨利潤-0.35 億元，同比減少214.09%；經營活動產生的現金流量淨額-0.38 億元，同比減少304.77%。
其中，第四季度實現營業收入0.93 億元，同比增長36.11%；歸母淨利潤-0.06 億元，同比減少2311.78%；扣非淨利潤-0.18 億元，同比減少67.02%；經營活動產生的現金流量淨額0.03 億元，同比減少66.65%。
特色產品矩陣提供一站式解決方案，國內外市場拓展迅速2023 年，公司境內市場實現營業收入2.51 億元，同比增加17.15%。
1）截止2023 年底，公司三維手術累計突破5 萬例，累計覆蓋1000 餘家醫院。2）作爲首款獲得NMPA 批准上市的國產壓力導管，TrueForce?自上市以來已在多家中心完成了1000 餘例壓力監測指導下的射頻消融手術，均獲得滿意療效和術者好評。3）冷凍消融系統率先破冰國產冷凍消融房顫市場，在溫度控制技術、貼靠和封堵等方面有着良好表現，截至目前已完成20 多個省份的掛網。
2023 年，公司境外市場實現營業收入0.69 億元，同比增加59.50%。
截止2023 年年底，公司累計覆蓋35 個國家和地區，累計21 款產品獲得CE 認證，4 款產品獲得美國FDA 註冊許可，1 款產品獲得英國UKCA 認證，20 款產品獲得巴西註冊證。1）面對複雜的國際商業環境，公司根據產品定位不斷調整營銷策略，重點加強代理渠道的建立；2）TrueForce?壓力導管於2023 年8 月獲得歐盟MDR 認證和英國UKCA 認證，國內外房顫市場拓展開始協同推進，在西班牙、希臘、波蘭等國家順利開展首批臨床應用；3）積極踐行國產品牌“走出去”理念，參加歐洲心律大會、美國心律大會和亞太心律大會，逐步提升國際市場行業知名度。
集採中標情況良好，助力產品迅速放量
截至2023 年底，1）在福建牽頭的省際聯盟電生理帶量採購工作中，公司完成了27 個省份帶量採購落地實施；2）公司參與北京市醫療機構DRG 付費和電生理帶量採購，TrueForce?壓力導管、EasyStars?星型標測導管等多款產品全線中標，已於2023 年12 月15 日開展執行，冷凍系列產品已申請增補；3）參與京津冀“3+N”聯盟電生理類醫用耗材帶量聯動採購，包括冷凍消融系列產品在內的4 個組套及單品部件全部中標。
研發實力強勁，有望實現電生理“冰火電”全產品覆蓋截至2023 年底，1）壓力脈衝消融導管項目已完成臨床入組，進入隨訪階段，公司通過投資上海商陽醫療科技有限公司，加快完善PFA 領域研發佈局，推進“射頻+冷凍+脈衝電場”三大能量平台協同佈局，爲快速心律失常患者提供更爲完善的診療方案，PFA 產品預計於2025 年獲批。
2）腎動脈消融項目進入臨床試驗階段，通過與Columbus?三維心臟電生理標測系統聯用以實現更加精準的靶點消融，可以降低X 射線對術者和患者的傷害，RDN 產品預計於2025 年-2026 年獲批。
3）公司持續推進與Stereotaxis 的合作，其核心產品第五代“泛血管介入手術機器人磁導航系統”（GenesisRMN?System）已由公司提交註冊申請，預計2024 年獲得NMPA 註冊批准；完成Columbus?三維心臟電生理標測系統磁導航模塊開發，具備支持遠程手術的條件，可實現設備遠程操控；截至目前，共同合作研發的磁導航消融導管已遞交註冊申請。
期間費用率略有波動，整體淨利率略有提升
綜合毛利率同比下降5.59pct 至63.51%，主要系電生理省際聯盟集中帶量採購實施；銷售費用率同比提升2.08pct 至33.20%，主要系公司銷售規模增長，銷售團隊人工成本和營銷成本相應增長以及銷售活動全面恢復；管理費用率同比下降1.49pct 至12.41%；研發費用率同比下降1.81pct 至27.74%；財務費用率同比提升1.89pct 至-1.81%；綜合影響下，公司整體淨利率同比提升0.59pct 至1.73%。
其中，2023 年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體淨利率分別爲58.34%、33.37%、15.97%、29.12%、-1.4%、-6.26%，分別變動-6.64pct、-2.75pct、+3.98pct、-5.01pct、+3.51pct、-6.65pct。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲4.77 億/ 6.71 億/ 9.03 億元，同比增速分別爲45%/41%/35%；歸母淨利潤分別爲0.49 億/ 0.90 億/ 1.58 億元；分別同比增長761%/83%/76%；EPS 分別爲0.10 /0.19 /0.34，按照2024 年3 月29 日收盤價對應2024年250 倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，行業政策導致產品價格下降的風險，新產品研發失敗及註冊風險，科研及管理人才流失的風險。