核心觀點：
公司發佈2023 年年報：公司2023 年實現營收50.42 億元(+17.3%，以下均爲同比口徑)；歸母淨利潤10.37 億元(+15.1%)；扣非歸母淨利潤10.13 億元(+16.1%)；經營活動現金流淨額爲10.08 億元(+17.1%)。
2023 年Q4 單季度實現收入13.86 億元(+17.6%)，歸母淨利潤1.51 億元(-4.8%)，扣非歸母淨利潤1.27 億元(-0.4%)，經營活動現金流淨額爲1.90 億元(-14.1%)。
產品結構持續優化，麻藥新品放量迅速。分板塊看，公司2023 年麻醉類產品收入27.02 億元(+24.3%)；精神類產品收入10.92 億元(+3.7%)；神經類產品收入1.27 億元(-32.2%)；其他製劑收入1.54 億元(+7.1%)；原料藥收入1.46 億元(+24.0%)；醫藥商業收入7.09 億元(+37.2%)。
公司羥瑞舒阿等麻藥新品快速放量，麻醉類製劑收入佔公司製劑業務收入比例達到66%，佔比持續提升。
專注中樞神經細分市場，持續加碼研發助推轉型。公司持續加大研發投入，2023 年研發投入6.14 億元(+23.9%)；研發費用5.49 億元(+20.9%)，研發費用率提升至10.9%。根據公司2023 年年報，公司術後鎮痛新藥奧賽利定23 年獲批上市，地佐辛、他噴他多片、咪達唑侖口服液等10 個項目處於報產審評階段，此外公司有NH600001、NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 等約20 個創新藥項目在研，公司產品管線不斷豐富。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.21、1.44、1.71 元/股。考慮公司麻藥產品快速放量，產品結構快速改善，結合麻藥行業屬性，參考可比公司估值，給予公司24 年28 倍PE 估值，對應合理價值34.01 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。麻藥放量不及預期、競爭加劇風險、新藥研發失敗風險、集採降價超預期風險。