事件:
2024 年4 月1 日，科前生物發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業收入10.64 億元，同比+6.27%，歸母淨利潤3.96 億元，同比-3.32%。扣非歸母淨利潤3.71 億元，同比-2.79%。2023Q4 公司實現營業收入2.37億元，同比-24.82%，實現歸母淨利潤0.39 億元，同比-69.46%，扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比-72.70%。
投資要點:
豬用疫苗收入穩步增長。計提減值損失拖累公司業績。2023 年公司豬用疫苗業務實現銷售收入9.74 億元，同比增長3.89%。受2023年豬價低迷的影響，豬用疫苗毛利率下滑1.33 個百分點。2023 年公司計提應收賬款減值損失8447.43 萬元，計提存貨跌價損失1579.32萬元，兩者合計超過1 億元，大額減值損失導致公司業績出現小幅下滑。
攜手華中農大推動非洲豬瘟疫苗研發。公司於2023 年6 月與華中農業大學簽訂“非洲豬瘟疫苗的研究及開發”項目聯合開發協議書，雙方自行承擔在合作研發過程中自身產生的費用，合作研發項目產生的技術成果及知識產權歸公司及華中農業大學共同所有。
堅持研發驅動，多個產品進入新獸藥申報階段。公司近三年累計投入研發費用超2.7 億元。2024 年3 月，公司豬丁型冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014 株）已經取得新獸藥證書。豬圓環病毒2 型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯滅活疫苗（KQ 株+XJ03 株）和豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯滅活疫苗（XJ03 株+MD0322 株+SH0165 株）2 個產品完成新獸藥複審，即將獲得新獸藥證書。貓鼻氣管炎、貓鼻結膜炎、貓泛白細胞減少症三聯滅活疫苗通過應急評審。牛支原體活疫苗（HB150 株）進入複覈檢驗階段。
盈利預測和投資評級：2024 年豬價中樞有望上移，我們調整公司2024-2026 年營業收入至11.57、13.18、15.45 億元，同比增長8.74%、13.94%、17.18%；歸母淨利潤4.63、5.80、6.79 億元，同比增長16.94%、25.18%、17.24%；對應當前股價PE 分別爲20倍、16 倍、13 倍。基於公司豬用疫苗和寵物疫苗產品矩陣不斷完善，維持“買入”評級。
風險提示畜禽價格大幅下降風險；重大動物疫病風險；新產品上市不及預期；行業競爭加劇；豬用疫苗銷售不及預期。